集團化經(jīng)營、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與過度投資.pdf

1、近年來，集團化經(jīng)營模式在我國得到了快速發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，我國A股上市公司中附屬于企業(yè)集團的比例高達76.97％，其對我國經(jīng)濟發(fā)展的影響不言而喻，學(xué)術(shù)界也對此愈加關(guān)注。目前關(guān)于集團化經(jīng)營的研究表明，企業(yè)集團確實能為成員公司帶來更多的資金支持，但是集團內(nèi)部的資源配置是否有效？成員企業(yè)對這部分資金的使用效率究竟如何？是否會導(dǎo)致更為嚴重的過度投資？我國特殊的制度環(huán)境又將如何影響集團化經(jīng)營公司的過度投資行為？現(xiàn)有研究對這些問題的探討不充分，且尚未得出

2、一致意見，有待進一步的分析。
　　本文基于我國上市公司普遍存在的過度投資現(xiàn)象，研究集團化經(jīng)營及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)過度投資的關(guān)系。首先從集團內(nèi)部資本市場、集團化經(jīng)營對過度投資的影響以及終極控制人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對過度投資的影響這三個方面進行文獻綜述。其次，從理論層面深入分析了集團化經(jīng)營對企業(yè)的過度投資可能的影響和作用機制，并結(jié)合最終控制人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分析了具有不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的集團化經(jīng)營公司過度投資程度是否存在差別。在此基礎(chǔ)上提出研究假設(shè)、構(gòu)建回歸模型

3、，提取我國A股2009-2014年符合篩選條件的上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)進行實證檢驗，通過對比分析以及多元回歸分析，探究集團化經(jīng)營與最終控制人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對上市公司過度投資的影響。
　　本文研究發(fā)現(xiàn)，附屬于企業(yè)集團的上市公司過度投資程度顯著高于獨立的上市公司。進一步研究表明，當(dāng)上市公司可能面臨外部融資約束時，集團化經(jīng)營公司的過度投資程度也比獨立的上市公司更加嚴重，這在一定程度上回答了內(nèi)部資本市場是否有效的爭論。在此基礎(chǔ)上，本文將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)納入考

4、慮，對存在過度投資的集團化經(jīng)營上市公司做進一步分析。研究發(fā)現(xiàn)國有性質(zhì)的集團化經(jīng)營公司過度投資程度顯著高于私有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的集團化經(jīng)營公司，并且在針對存在過度投資的國有性質(zhì)集團化經(jīng)營上市公司的分析中，地方政府控制的集團化經(jīng)營上市公司的過度投資程度顯著高于中央政府控制的集團化經(jīng)營上市公司。本文的研究結(jié)論也提供了一個企業(yè)集團影響下屬上市公司過度投資作用機制的證據(jù)，即企業(yè)集團的資金支持使成員公司自由現(xiàn)金流水平提高，從而導(dǎo)致更為嚴重的過度投資。