創(chuàng)業(yè)板高科技公司IPO定價(jià)模型及應(yīng)用研究.pdf

1、2009年9月25日隨著首批十家公司在創(chuàng)業(yè)板IPO申購的啟動,標(biāo)志著我國創(chuàng)業(yè)板市場的正式推出并進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性的運(yùn)行之中。截止2013年8月31日已有355家公司在創(chuàng)業(yè)板市場成功上市,創(chuàng)業(yè)板這一概念由此日益成為廣泛議論的熱門話題。創(chuàng)業(yè)板市場是為了適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)的要求和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要,彌補(bǔ)現(xiàn)有證券市場功能上的缺陷而設(shè)立的新市場,它將成為我國建立多層次資本市場的一個(gè)顯著標(biāo)志,將對我國中小企業(yè)特別是高科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的成長與發(fā)展提供一個(gè)關(guān)鍵性的

2、融資平臺。創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行定價(jià)問題,即 IPO定價(jià)問題是理論界與實(shí)務(wù)界所關(guān)注的重要問題。這是因?yàn)?對此問題的研究既與創(chuàng)業(yè)板兩級市場間的協(xié)調(diào)發(fā)展相關(guān),還與創(chuàng)業(yè)板在未來發(fā)展過程中的資源配置功能相關(guān),因而深入分析創(chuàng)業(yè)板市場的IPO定價(jià)問題對創(chuàng)業(yè)板市場的長期、規(guī)范、健康地發(fā)展具有重要影響,進(jìn)而也會在提升我國資本市場的投資理念、提高證券市場的整體質(zhì)量與運(yùn)作效率、進(jìn)一步推動我國證券市場向規(guī)范化、市場化、國際化邁進(jìn)等方面產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
　　

3、論文在綜述了國內(nèi)外相關(guān)研究基本理論與方法的基礎(chǔ)上,闡述了IPO定價(jià)的基本原則與發(fā)行方式,分析了影響發(fā)行公司 IPO定價(jià)的內(nèi)部與外部因素,對高科技、高科技產(chǎn)業(yè)及高科技企業(yè)進(jìn)行了重新界定,進(jìn)一步分析了創(chuàng)業(yè)板公司的估值定價(jià)特點(diǎn)。包含的公司內(nèi)在價(jià)值影響因素的信息越多,股票價(jià)格的合理性越高,反之股票價(jià)格的合理性越低。本文在分析高科技公司定價(jià)的合理性時(shí),利用相關(guān)的分析方法為股票價(jià)格對公司內(nèi)在價(jià)值變量展開回歸分析,回歸的擬合優(yōu)度反映了股票價(jià)格的合理性

4、。通過增加一系列公司特征變量,本文利用多元回歸分析還綜合考察了獲利能力、經(jīng)營能力、償債能力和資本結(jié)構(gòu)等特征對公司內(nèi)在價(jià)值的影響?？紤]到變量間共線性問題,本文利用主成分分析法對影響公司內(nèi)在價(jià)值的主要變量展開分析,從尋因的角度考察高科技公司一級市場價(jià)格和二級市場價(jià)格的準(zhǔn)確性。此部分研究在于進(jìn)一步考察我國主板市場在高科技公司 IPO定價(jià)時(shí)的合理性,以便為創(chuàng)業(yè)板高科技公司IPO定價(jià)模型及方法的研究提供更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　在分析創(chuàng)業(yè)板高科技

5、公司 IPO參與各方利益均衡的基礎(chǔ)上,論文研究發(fā)行人對IPO發(fā)行規(guī)模的期望與一般投資者在利益均衡時(shí)的弱勢處境,推導(dǎo)出承銷商對IPO發(fā)行規(guī)模即募集資金額的期望值,以及機(jī)構(gòu)投資者對高科技公司 IPO價(jià)格的報(bào)價(jià)值,并且給出了模型的相關(guān)推論,從而從另一角度為 IPO抑價(jià)問題提出了解答。通過結(jié)合我國高科技企業(yè)生命周期(研究與開發(fā)期、創(chuàng)業(yè)期、早期成長期、加速成長期、穩(wěn)定成長期和成熟期等六個(gè)階段)及價(jià)值特征(高風(fēng)險(xiǎn)性、高成長性、高成本性及高附加值性等

6、四大特征),論文分析了以股權(quán)現(xiàn)金流為主的關(guān)鍵性財(cái)務(wù)指標(biāo)在企業(yè)不同發(fā)展階段的變化特點(diǎn),建立了適應(yīng)證券發(fā)行詢價(jià)制的以股權(quán)現(xiàn)金流與股權(quán)資本成本為主要變量的創(chuàng)業(yè)板高科技企業(yè)IPO定價(jià)分析模型,并且進(jìn)行了實(shí)證研究。研究表明:這一定價(jià)模型體現(xiàn)了詢價(jià)制下創(chuàng)業(yè)板高科技公司IPO定價(jià)的投資價(jià)值原則與市場化原則。進(jìn)一步地,論文還分析了高科技公司的經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)及其在不同生命周期的價(jià)值特征,進(jìn)而提出了適合高科技公司IPO定價(jià)的較新的方法。論文將EVA理

7、論應(yīng)用在IPO定價(jià)分析中,在已有理論的基礎(chǔ)上建立了基于EVA的高科技公司IPO定價(jià)模型,并且利用該模型對實(shí)際案例進(jìn)行分析與計(jì)算得出合理的IPO定價(jià)。
　　最后,論文提出了符合創(chuàng)業(yè)板高科技公司特征的多階段風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的復(fù)合期權(quán)價(jià)值評估模型以及與隨機(jī)動態(tài)模擬相結(jié)合的創(chuàng)業(yè)板 IPO定價(jià)方法,并且分為三個(gè)階段對模型進(jìn)行分析求解。結(jié)合基于噪聲抑價(jià)的高科技公司的IPO定價(jià)方法,論文針對具體的算例分別進(jìn)行定價(jià)計(jì)算,進(jìn)而得出相應(yīng)的詢價(jià)區(qū)間。通過隨

8、機(jī)波動的蒙特卡羅模擬定價(jià)及從噪聲抑價(jià)角度的噪聲抑價(jià)模型定價(jià)分析發(fā)現(xiàn),傳統(tǒng)的IPO定價(jià)偏低,不適合高科技公司高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)?；谠肼曇謨r(jià)的創(chuàng)業(yè)板高科技上市公司的IPO定價(jià)要比隨機(jī)波動下的蒙特卡羅模擬定價(jià)更高,反映了我國股票市場的噪聲交易過多、非理性投資充斥市場的現(xiàn)狀。論文進(jìn)而引入了實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法中的三叉樹模型,在假設(shè)擬上市公司存在三種發(fā)展?fàn)顟B(tài):上漲、不變、下跌,同時(shí)在將整個(gè)過程視為一個(gè)多階段歐式看漲期權(quán)的基礎(chǔ)上,建立了針對高科技類特