公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的統(tǒng)計(jì)分析——基于契約理論和利益相關(guān)者理論的思考.pdf

1、公司治理理論與資本結(jié)構(gòu)理論是近年來(lái)經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍關(guān)注的兩個(gè)重要領(lǐng)域。自從莫迪尼安尼和米勒共同構(gòu)建的MM理論開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論先河以來(lái)，沿著他們的開(kāi)創(chuàng)性思路，越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)實(shí)世界中MM定理的完美假設(shè)條件并不成立。70年代后期以來(lái)，以信息不對(duì)稱(chēng)理論為中心的新資本結(jié)構(gòu)理論，開(kāi)始取代舊資本結(jié)構(gòu)理論登上學(xué)術(shù)舞臺(tái)，為資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展注入了新鮮的血液。 在我國(guó)，公司治理理論與資本結(jié)構(gòu)理論同樣成為學(xué)者們關(guān)注的熱點(diǎn)。我國(guó)的國(guó)有企

2、業(yè)正在經(jīng)歷從傳統(tǒng)計(jì)劃體制下的國(guó)營(yíng)企業(yè)制度向與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的現(xiàn)代企業(yè)制度的轉(zhuǎn)軌，轉(zhuǎn)軌過(guò)程中所出現(xiàn)的公司治理問(wèn)題，既反映了西方發(fā)達(dá)國(guó)家公司治理的共性問(wèn)題，同時(shí)也體現(xiàn)出了發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期公司治理的特殊性，這給我國(guó)研究資本結(jié)構(gòu)和公司治理的經(jīng)濟(jì)學(xué)者們提供了廣闊的想象空間，同時(shí)也給學(xué)術(shù)界提出了重大的挑戰(zhàn)。因此，本文的寫(xiě)作目的在于，在分析資本結(jié)構(gòu)理論與公司治理理論的基礎(chǔ)上，在利益相關(guān)者理論和契約理論的指引下構(gòu)建我國(guó)公司治理的分析框架，并在

3、這個(gè)框架的指引下，利用中國(guó)上市公司的具體數(shù)據(jù)，分析我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，探討西方資本結(jié)構(gòu)理論在中國(guó)的實(shí)際應(yīng)用。 全文共有7章，各章的結(jié)構(gòu)和基本內(nèi)容如下： 第1章——緒論 本章主要探討論文的研究的背景和研究的意義。在分析企業(yè)的本質(zhì)、公司治理和資本結(jié)構(gòu)的概念基礎(chǔ)上，筆者重新界定了公司治理和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)決定了公司治理，但是也不否認(rèn)公司治理存在著對(duì)資本結(jié)構(gòu)的反作用，正是基于公司治理與資本結(jié)構(gòu)

4、之間的這種關(guān)系，筆者認(rèn)為可以從資本結(jié)構(gòu)入手，探討我國(guó)公司治理問(wèn)題。隨后，筆者介紹了文章的基本思路和各章的安排，最后簡(jiǎn)要介紹了本文的一些探索性研究。 第2章——理論簡(jiǎn)介及資本結(jié)構(gòu)影響因素的文獻(xiàn)綜述 本章包括六節(jié)，第一節(jié)筆者首先構(gòu)建一個(gè)公司治理的分析框架，指出研究公司治理應(yīng)該從資本結(jié)構(gòu)的研究出發(fā)，一方面要進(jìn)一步研究資本結(jié)構(gòu)理論本身，另一方面也要加強(qiáng)對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的實(shí)證檢驗(yàn)，探討這些理論在中國(guó)的具體應(yīng)用。第二節(jié)到第四節(jié)分別介紹

5、了資本結(jié)構(gòu)理論的研究歷程、企業(yè)契約理論和利益相關(guān)者理論；第五節(jié)，從國(guó)外研究和國(guó)內(nèi)研究?jī)蓚€(gè)方面介紹了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證檢驗(yàn)，國(guó)外研究重點(diǎn)介紹了Rajan、SaumitraN.Bhaduri等的五篇經(jīng)典文章，國(guó)內(nèi)研究部分介紹了趙蒲和孫愛(ài)英、陸正飛等的五篇文章；第六節(jié)，在比較國(guó)內(nèi)外學(xué)者的實(shí)證研究成果后，筆者認(rèn)為，國(guó)外的研究無(wú)論從指標(biāo)選擇還是研究分析方法上都要優(yōu)于國(guó)內(nèi)研究。 第3章——研究方法介紹 本章主要介紹本

6、文實(shí)證部分將要用到的統(tǒng)計(jì)分析方法，包括：主成分分析法、因子分析法、逐步回歸分析法以及人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型。 第4章——資本結(jié)構(gòu)影響因素變量選擇 本章是一個(gè)承上啟下的章節(jié)，在第2章文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上，筆者確定了本文資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究的變量，包括對(duì)資本結(jié)構(gòu)的衡量和資本結(jié)構(gòu)影響因素的衡量，為下文的實(shí)證研究做準(zhǔn)備。 有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的衡量，筆者在借鑒了Rajan和Zingales三個(gè)層次財(cái)務(wù)杠桿定義的基礎(chǔ)上，根據(jù)分析問(wèn)題的

7、需要從以下五個(gè)方面全面衡量財(cái)務(wù)杠桿： 1、總借款與總資產(chǎn)比率 2、長(zhǎng)期借款與總資產(chǎn)比率 3、短期借款與總資產(chǎn)比率 4、資產(chǎn)負(fù)債率(總負(fù)債/總資產(chǎn)) 5、總債務(wù)與凈資產(chǎn)比率(總債務(wù)/凈資產(chǎn)) 資本結(jié)構(gòu)影響因素的選擇方面，筆者綜合了國(guó)內(nèi)外實(shí)證研究的成果，從資本結(jié)構(gòu)、非債務(wù)稅盾、規(guī)模等十個(gè)方面選取了十八個(gè)指標(biāo)力求比較全面地反映資本結(jié)構(gòu)的影響因素。 第5章——資本結(jié)構(gòu)影響因素的傳統(tǒng)統(tǒng)計(jì)分析

8、 本章是實(shí)證檢驗(yàn)的第一部分，全章共分三節(jié)，第一節(jié)首先對(duì)全部變量作了簡(jiǎn)單的描述性統(tǒng)計(jì)，接著利用p-p圖和k-s檢驗(yàn)法檢驗(yàn)本文所選變量的正態(tài)性；第二節(jié)，筆者采用多元線性回歸分析方法將全部變量與五個(gè)資本結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)分別回歸，以資產(chǎn)負(fù)債率為解釋變量的回歸方程作為代表全面考察我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系；第三節(jié)，為了減輕回歸模型中的各解釋變量之間的高度相關(guān)性導(dǎo)致的多重共線性對(duì)模型的影響，筆者利用逐步回歸技術(shù)，全面考察本

9、文從五個(gè)方面衡量的資本結(jié)構(gòu)的影響因素。 第6章——資本結(jié)構(gòu)影響因素的現(xiàn)代統(tǒng)計(jì)分析 本章是實(shí)證檢驗(yàn)的第二部分，全章共分三節(jié)，第一節(jié)，筆者在對(duì)資本結(jié)構(gòu)的全部影響因素作因子分析后，按照拇指法則提取了6個(gè)公共因子，再將所得的六個(gè)因子分別與五個(gè)資本結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)回歸，以達(dá)到簡(jiǎn)化模型、消除多重共線性的目的。實(shí)證結(jié)果顯示幾乎所有回歸方程的調(diào)整后的R2都較多元線性回歸方程和逐步回歸方程有顯著的提高，這說(shuō)明模型的解釋力進(jìn)一步改善；第二節(jié)，筆

10、者針對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)所固有的離散性、非正態(tài)性等特點(diǎn)，采用對(duì)數(shù)據(jù)先驗(yàn)分布要求不高的BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型來(lái)研究資本結(jié)構(gòu)的影響因素，研究中筆者發(fā)現(xiàn)對(duì)于6個(gè)因子的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的收斂效果要優(yōu)于對(duì)全部變量的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型；第三節(jié)，筆者采用了刀切法對(duì)前面介紹的四種統(tǒng)計(jì)分析方法對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的預(yù)測(cè)效果進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對(duì)資本結(jié)構(gòu)的預(yù)測(cè)效果最好、因子回歸預(yù)測(cè)效果次之，逐步回歸的預(yù)測(cè)誤差最大。 第7章——研究的結(jié)論、局限與后續(xù)研究的建議