微觀結(jié)構(gòu)視角下企業(yè)債流動性問題研究.pdf

1、企業(yè)債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價證券，是我國證券市場的重要組成部分，也是企業(yè)直接融資的一種重要途徑，其在微觀和宏觀方面都有著獨特的作用。近幾年國家和企業(yè)對其越來越重視，我國企業(yè)債券市場有了很大的發(fā)展，其發(fā)行數(shù)量逐年上升，甚至超過了國債的發(fā)行數(shù)量，但是其市場份額相比較于國債還是較少。企業(yè)債券市場發(fā)展不完善，內(nèi)部和外部方面分別表現(xiàn)在流動性不足和市場分割問題上。之前對流動性問題的研究多集中于股票市場，由于債券市場流

2、動性問題比較突出，學(xué)者開始對國債市場和公司債券市場流動性問題進行研究，對我國的企業(yè)債券市場流動性問題的研究則起步較晚。雖然企業(yè)債券信用等級高于公司債券，收益率又好于國債，但是其流動性問題仍不容樂觀。流動性是衡量金融市場的質(zhì)量與效率的一個重要指標(biāo)，是金融市場微觀結(jié)構(gòu)研究的核心內(nèi)容。企業(yè)債券市場存在諸多問題，有必要從微觀結(jié)構(gòu)層面考慮，來解決企業(yè)債券市場發(fā)展問題，得出一些有用的政策建議。
　　 本文在考察國內(nèi)外諸多文獻的基礎(chǔ)上，考慮到

3、我國企業(yè)債市場的特殊情況，選用4種流動性指標(biāo)來衡量其流動性，包括交易活躍性方面指標(biāo)——交易金額(Volume)和間接流動性指標(biāo)——Amihud流動性、Roll流動性、價格分散流動性(PriceDispersion)，并考察這4種流動性對企業(yè)債利差的解釋力度。實證結(jié)果表明，流動性是利差的重要影響因素，為了消除多個流動性指標(biāo)產(chǎn)生的多重共線性影響，本文采取逐步回歸法，剔除Roll流動性指標(biāo)。在第二部分實證中根據(jù)實證一的結(jié)果的同時參考Fama-