微觀結(jié)構(gòu)視角下企業(yè)債流動(dòng)性問(wèn)題研究.pdf

1、企業(yè)債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券，是我國(guó)證券市場(chǎng)的重要組成部分，也是企業(yè)直接融資的一種重要途徑，其在微觀和宏觀方面都有著獨(dú)特的作用。近幾年國(guó)家和企業(yè)對(duì)其越來(lái)越重視，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)有了很大的發(fā)展，其發(fā)行數(shù)量逐年上升，甚至超過(guò)了國(guó)債的發(fā)行數(shù)量，但是其市場(chǎng)份額相比較于國(guó)債還是較少。企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展不完善，內(nèi)部和外部方面分別表現(xiàn)在流動(dòng)性不足和市場(chǎng)分割問(wèn)題上。之前對(duì)流動(dòng)性問(wèn)題的研究多集中于股票市場(chǎng)，由于債券市場(chǎng)流

2、動(dòng)性問(wèn)題比較突出，學(xué)者開(kāi)始對(duì)國(guó)債市場(chǎng)和公司債券市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題進(jìn)行研究，對(duì)我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題的研究則起步較晚。雖然企業(yè)債券信用等級(jí)高于公司債券，收益率又好于國(guó)債，但是其流動(dòng)性問(wèn)題仍不容樂(lè)觀。流動(dòng)性是衡量金融市場(chǎng)的質(zhì)量與效率的一個(gè)重要指標(biāo)，是金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)研究的核心內(nèi)容。企業(yè)債券市場(chǎng)存在諸多問(wèn)題，有必要從微觀結(jié)構(gòu)層面考慮，來(lái)解決企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題，得出一些有用的政策建議。
　　 本文在考察國(guó)內(nèi)外諸多文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，考慮到

3、我國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)的特殊情況，選用4種流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)衡量其流動(dòng)性，包括交易活躍性方面指標(biāo)——交易金額(Volume)和間接流動(dòng)性指標(biāo)——Amihud流動(dòng)性、Roll流動(dòng)性、價(jià)格分散流動(dòng)性(PriceDispersion)，并考察這4種流動(dòng)性對(duì)企業(yè)債利差的解釋力度。實(shí)證結(jié)果表明，流動(dòng)性是利差的重要影響因素，為了消除多個(gè)流動(dòng)性指標(biāo)產(chǎn)生的多重共線性影響，本文采取逐步回歸法，剔除Roll流動(dòng)性指標(biāo)。在第二部分實(shí)證中根據(jù)實(shí)證一的結(jié)果的同時(shí)參考Fama-