中國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資問題研究.pdf

1、可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型金融衍生品，債券持有人可以依據(jù)條款在滿足特定條件下將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司的指定數(shù)量的普通股股票?？赊D(zhuǎn)換債券因其融資成本低、現(xiàn)金流壓力小、具備長期增長潛力等特點一直備受企業(yè)和投資者青睞。國際可轉(zhuǎn)換債券市場已經(jīng)發(fā)展成為繼股票和債券之后的第三大證券市場（Bloomberg，2014）。我國的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)展歷程較短，在市場成熟度、產(chǎn)品豐富度等各方面都有很大發(fā)展空間。研究可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行動因和風(fēng)險轉(zhuǎn)移效果，有著重要的理論價值和實

2、踐意義。
　　本文首先對可轉(zhuǎn)換債券的自身特點、歷史起源和發(fā)展現(xiàn)狀做了梳理，通過對比國外成熟可轉(zhuǎn)換債券市場的情況，歸納出我國可轉(zhuǎn)換債券市場的特點和存在的問題，在此基礎(chǔ)上，主要針對我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資的動因和成效做出實證分析，并基于實證結(jié)果對我國可轉(zhuǎn)換債券市場的未來發(fā)展做出展望，提出對策建議。本文基于1998年8月至2016年8月的樣本數(shù)據(jù)，選取了公司的財務(wù)杠桿、財務(wù)寬松度、自由現(xiàn)金流比值、稅務(wù)負(fù)擔(dān)、成長性、公司規(guī)模等六個變量，

3、通過二項 logit回歸模型對我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的動因進行分析，得出我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券與其成長機會呈正相關(guān)，與其財務(wù)寬松度、自由現(xiàn)金流量、公司規(guī)模呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。通過擴充樣本容量、使用托賓 Q值的理論計算公式、使用公司規(guī)模的市場價值計算方法對模型進行了穩(wěn)健性檢驗，結(jié)論一致。結(jié)果說明，公司在做出融資決定時將自身成長性和財務(wù)松弛度等因素考慮在內(nèi)，其行為符合理性預(yù)期。此外，建立在對公司發(fā)行動因檢驗基礎(chǔ)上，本文對中國市場上截

4、至2016年12月正在流通的可轉(zhuǎn)換債券進行了風(fēng)險轉(zhuǎn)移理論的實證檢驗，引用Eom(2008),Dorion(2014)等人的研究，在使用 B-S期權(quán)定價模型為公司證券定價的基礎(chǔ)上，計算出風(fēng)險轉(zhuǎn)移指數(shù)。并在模型重要參數(shù)正股波動率的計算中，使用GARCH模型以提高結(jié)果準(zhǔn)確度。通過對比真實風(fēng)險轉(zhuǎn)移指數(shù)和假設(shè)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移指數(shù)之間的差值和標(biāo)準(zhǔn)差，發(fā)現(xiàn)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對于降低股東激勵效應(yīng)具有一定作用。最后，本文在展望我國可轉(zhuǎn)換債券市場的未來發(fā)展方向的基礎(chǔ)