對(duì)賭協(xié)議法律制度研究.pdf

1、伴隨境外投資機(jī)構(gòu)在華投資活動(dòng)，對(duì)賭協(xié)議這一概念已不陌生。在本土風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)萌芽和飛速發(fā)展的背景下，其已成為法律研究者和實(shí)踐者不可回避的話題。最高人民法院對(duì)“甘肅海富案”的終審判決更是將對(duì)賭協(xié)議推上了輿論的巔峰。
　　 對(duì)賭協(xié)議是指在企業(yè)資金融通過程中，各方為保證在達(dá)成合意時(shí)對(duì)企業(yè)估值的準(zhǔn)確合理，而簽訂的一項(xiàng)以約定條件的成就與否來決定各方是否需要進(jìn)行股權(quán)調(diào)整、財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)回購(gòu)等行為的協(xié)議。在投資活動(dòng)中，基于投融資雙方信息的不對(duì)稱

2、性和企業(yè)估值的困難性，雙方會(huì)采取簽署對(duì)賭協(xié)議的方式來降低投資方的投資風(fēng)險(xiǎn)、解決雙方信息的不對(duì)稱性和適用何種估值方式的分歧。對(duì)賭協(xié)議的主體主要包括需要融資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)層、控股股東以及各類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。協(xié)議中，投資方為了保護(hù)自己的投資利益并降低投資風(fēng)險(xiǎn)，通過簽訂帶有射幸合同性質(zhì)的對(duì)賭協(xié)議，約定現(xiàn)金補(bǔ)償權(quán)、優(yōu)先受償權(quán)、認(rèn)股權(quán)、或一定價(jià)格的回購(gòu)權(quán)等一系列權(quán)利。
　　 對(duì)賭協(xié)議在我國(guó)的運(yùn)用和發(fā)展有著復(fù)雜的原因，筆者認(rèn)為主要包括以下幾個(gè)方面:

3、第一個(gè)是我國(guó)融資渠道的匱乏和常規(guī)融資方式的成本高昂，使得企業(yè)不得不通過其他的渠道進(jìn)行融資;第二是企業(yè)發(fā)展到一定階段而產(chǎn)生的對(duì)資金的迫切需求，這是對(duì)賭協(xié)議產(chǎn)生的直接原因;三是投融資雙方之間存在的信息不對(duì)稱性，需要對(duì)賭協(xié)議予以平衡;四是企業(yè)估值存在多種的方式，通過對(duì)賭協(xié)議可以彌補(bǔ)雙方對(duì)選擇何種估值方式的分歧。對(duì)賭協(xié)議的條款設(shè)計(jì)，其事實(shí)上是以委托代理理論為基礎(chǔ)，運(yùn)作方式具體可包括為可轉(zhuǎn)換證券、浮動(dòng)股權(quán)機(jī)制和一票否決權(quán)、棘輪條款和反稀釋條款以及

4、其他的限制性條款等。在實(shí)踐中，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和發(fā)展階段，上述條款會(huì)予以綜合和分階段的適用，從而確保能夠完整有效的保護(hù)投資方和企業(yè)經(jīng)營(yíng)層的權(quán)利。
　　 自對(duì)賭協(xié)議在我國(guó)投資活動(dòng)中運(yùn)用以來，對(duì)于其合法性的爭(zhēng)論一直存在。對(duì)賭協(xié)議作為民事合同的一種，對(duì)賭雙方在具有完全民事行為能力情況下，經(jīng)過平等自由的協(xié)商，簽署對(duì)賭協(xié)議并不存在違反法律強(qiáng)制性規(guī)定和侵犯社會(huì)公共利益的情形，對(duì)賭協(xié)議合法有效。
　　 對(duì)賭協(xié)議是一把雙刃劍，在幫助企