對(duì)沖基金及另類投資最優(yōu)決策問(wèn)題的若干研究.pdf

1、在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，金融市場(chǎng)低利率和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)匱乏的背景下，另類投資尤其是對(duì)沖基金逐漸開始成為投資市場(chǎng)的重要組成部分，擴(kuò)大了投資者的選擇范圍。對(duì)沖基金等另類投資的定價(jià)及最優(yōu)決策的研究對(duì)基金管理公司、投資者及市場(chǎng)監(jiān)管者而言均具有重要意義。
　　本文基于連續(xù)時(shí)間隨機(jī)最優(yōu)控制相關(guān)理論，從對(duì)沖基金經(jīng)理人及另類投資投資者兩個(gè)角度出發(fā)，探討對(duì)沖基金經(jīng)理人的最優(yōu)決策與薪酬機(jī)制定價(jià)相關(guān)問(wèn)題，以及投資者的最優(yōu)投資消費(fèi)決策與投資期權(quán)定價(jià)相關(guān)問(wèn)題。

2、r>　　首先，建立風(fēng)險(xiǎn)中性經(jīng)理人最優(yōu)努力程度及薪酬定價(jià)模型。為最優(yōu)化其總薪酬，經(jīng)理人需要在獲得的超額收益與努力成本間做出權(quán)衡，同時(shí)兼顧基金清算的不利影響以及高水位線合約的期權(quán)屬性。經(jīng)理人最優(yōu)努力程度在基金內(nèi)部清算邊界處達(dá)到最大，而當(dāng)基金凈值靠近高水位線時(shí)，經(jīng)理人的努力程度仍在減弱，但是減弱的速度變慢。由內(nèi)部清算條件及高水位線合約激發(fā)的最優(yōu)努力程度能夠在緩解基金清算可能性的同時(shí)維持基金的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)價(jià)值。單位努力成本、投資回報(bào)波動(dòng)率、外部清算

3、概率及內(nèi)部清算邊界等的增加都將減小經(jīng)理人的努力程度，且管理費(fèi)率變動(dòng)對(duì)努力程度及價(jià)值函數(shù)的影響比績(jī)效費(fèi)率更大。
　　其次，建立隨機(jī)市場(chǎng)條件下對(duì)沖基金經(jīng)理人最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)選擇及薪酬定價(jià)模型。模型假定市場(chǎng)狀態(tài)服從雙狀態(tài)馬爾科夫過(guò)程，且經(jīng)理人風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資策略的超額收益與波動(dòng)率在不同狀態(tài)下取值不同。不同狀態(tài)下的最優(yōu)杠桿選擇、經(jīng)理人風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度及高水位線合約價(jià)值均會(huì)反映市場(chǎng)條件狀態(tài)轉(zhuǎn)換的可能性，使得模型結(jié)果與單狀態(tài)模型結(jié)果有所不同。當(dāng)金融危機(jī)更有可能發(fā)

4、生時(shí)，經(jīng)理人在危機(jī)到來(lái)前和來(lái)臨后通常均傾向于增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例，以此彌補(bǔ)危機(jī)帶來(lái)的總薪酬的潛在損失。危機(jī)時(shí)期，對(duì)沖基金的最優(yōu)杠桿比例顯著低于繁榮時(shí)期。同時(shí)，危機(jī)時(shí)期投資者的大量贖回及尾部風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的可能性均會(huì)促使經(jīng)理人增加杠桿比例。
　　最后，建立部分信息下另類投資風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者的最優(yōu)投資消費(fèi)及期權(quán)定價(jià)模型。運(yùn)用濾波理論及消費(fèi)效用無(wú)差別定價(jià)原理，通過(guò)求解具有自由邊界條件的高維偏微分方程，推導(dǎo)出期權(quán)的隱含價(jià)值，并確定投資者的最