政府窗口指導、詢價制與IPO抑價研究.pdf

1、首次公開發(fā)行新股的上市首日收益顯著為正的現象被稱為新股抑價。目前為止，學術界對新股抑價的來源及其形成的原因并沒有形成統(tǒng)一的認識，也沒有一個理論能夠完全解釋這一現象。國內學者對我國的IPO 抑價現象進行了大量的研究，但是從政府窗口指導視角的研究并不多見，對我國實行詢價定價后的IPO 抑價研究也較少，故本論文期望通過對IPO 發(fā)行抑價的實證研究，為認識我國IPO 高抑價現象和提高IPO 定價效率提供參考借鑒。
　　 本論文研究的問題

2、主要有三個：一是立足于我國IPO 市場特殊的制度安排和特點，從政府對IPO 進行“窗口指導”視角，探索制度因素對我國IPO 定價效率的影響；二是對我國IPO 市場化定價機制改革實施詢價制以來的IPO 高抑價現象進行解釋；三是以我國推進新股市場化定價機制改革的進程為研究背景，探索解釋我國IPO 抑價現象的新思路和評價IPO 定價效率問題的新視角。
　　 本論文以我國2001-2008年間首次公開發(fā)行的上市A 股為研究樣本，采用大樣

3、本、分階段檢驗和多元回歸分析等研究方法,得出如下實證研究結果：（1）政府在IPO 發(fā)行定價中的“窗口指導”對IPO 市場的運行效率有著直接影響，但隨著IPO定價市場化程度的提高，政府窗口指導的效應正在被弱化，IPO 發(fā)行的市場機制正逐步增強，體現了政府監(jiān)管的政策目標。（2）詢價IPO的事后風險，詢價區(qū)間和定價調整的幅度能夠很好對詢價IPO 抑價的來源進行解釋。（3）與非詢價IPO 相比，市場化詢價提高了IPO 股價的信息含量且與上市首日

4、收益率顯著正相關。本文提出以股價的信息效率作為衡量定價效率的標準，研究結果支持了詢價的信息搜集理論，彌補了目前該理論缺乏實證證據的不足。
　　 本論文的研究結果對于認識我國IPO 發(fā)行高抑價問題有著重要的理論和實踐意義。首先，從政府窗口指導的角度研究我國IPO 抑價問題更符合我國IPO 市場的實際情況，比簡單基于西方理論的驗證性研究更有針對性。其次，對于厘清我國證券發(fā)行監(jiān)管、市場化定價改革路徑與提高IPO 定價效率的關系提供了實