政府窗口指導(dǎo)、詢價制與IPO抑價研究.pdf

1、首次公開發(fā)行新股的上市首日收益顯著為正的現(xiàn)象被稱為新股抑價。目前為止，學(xué)術(shù)界對新股抑價的來源及其形成的原因并沒有形成統(tǒng)一的認(rèn)識，也沒有一個理論能夠完全解釋這一現(xiàn)象。國內(nèi)學(xué)者對我國的IPO 抑價現(xiàn)象進(jìn)行了大量的研究，但是從政府窗口指導(dǎo)視角的研究并不多見，對我國實(shí)行詢價定價后的IPO 抑價研究也較少，故本論文期望通過對IPO 發(fā)行抑價的實(shí)證研究，為認(rèn)識我國IPO 高抑價現(xiàn)象和提高IPO 定價效率提供參考借鑒。
　　 本論文研究的問題

2、主要有三個：一是立足于我國IPO 市場特殊的制度安排和特點(diǎn)，從政府對IPO 進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”視角，探索制度因素對我國IPO 定價效率的影響；二是對我國IPO 市場化定價機(jī)制改革實(shí)施詢價制以來的IPO 高抑價現(xiàn)象進(jìn)行解釋；三是以我國推進(jìn)新股市場化定價機(jī)制改革的進(jìn)程為研究背景，探索解釋我國IPO 抑價現(xiàn)象的新思路和評價IPO 定價效率問題的新視角。
　　 本論文以我國2001-2008年間首次公開發(fā)行的上市A 股為研究樣本，采用大樣

3、本、分階段檢驗(yàn)和多元回歸分析等研究方法,得出如下實(shí)證研究結(jié)果：（1）政府在IPO 發(fā)行定價中的“窗口指導(dǎo)”對IPO 市場的運(yùn)行效率有著直接影響，但隨著IPO定價市場化程度的提高，政府窗口指導(dǎo)的效應(yīng)正在被弱化，IPO 發(fā)行的市場機(jī)制正逐步增強(qiáng)，體現(xiàn)了政府監(jiān)管的政策目標(biāo)。（2）詢價IPO的事后風(fēng)險，詢價區(qū)間和定價調(diào)整的幅度能夠很好對詢價IPO 抑價的來源進(jìn)行解釋。（3）與非詢價IPO 相比，市場化詢價提高了IPO 股價的信息含量且與上市首日

4、收益率顯著正相關(guān)。本文提出以股價的信息效率作為衡量定價效率的標(biāo)準(zhǔn)，研究結(jié)果支持了詢價的信息搜集理論，彌補(bǔ)了目前該理論缺乏實(shí)證證據(jù)的不足。
　　 本論文的研究結(jié)果對于認(rèn)識我國IPO 發(fā)行高抑價問題有著重要的理論和實(shí)踐意義。首先，從政府窗口指導(dǎo)的角度研究我國IPO 抑價問題更符合我國IPO 市場的實(shí)際情況，比簡單基于西方理論的驗(yàn)證性研究更有針對性。其次，對于厘清我國證券發(fā)行監(jiān)管、市場化定價改革路徑與提高IPO 定價效率的關(guān)系提供了實(shí)