2023年全國碩士研究生考試考研英語一試題真題(含答案詳解+作文范文)_第1頁
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文檔簡介

1、新股發(fā)行詢價制在我國實施之后,效果并不理想。IPO首日高額回報現象、IPO“三高”現象相繼出現。雖然針對出現的各種問題,國家對詢價制度進行了多輪改革,但至今仍未徹底解決?;仡櫸覈男鹿砂l(fā)行制度和詢價制改革歷程可以發(fā)現,我國的詢價制度在2013年12月之前,始終受到眾多條件的制約,尤其是承銷商沒有自主配售權。這是我國詢價機制區(qū)別于其他國家的一大特征。直到2013年12月13日,新的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》終于賦予了承銷商自主配售權。但好

2、景不長,2014年3月21日,我國證監(jiān)會再次對配售機制進行限制。自主配售權的受限與我國詢價制實施效果不理想之間有無關聯,值得思考?;谶@樣的背景,論文對我國詢價制下的IPO定價相關問題進行了研究。
  論文借鑒并改進了Bennouri and Falconieri構建的拍賣模型,將之應用于IPO的配售中,在一個更一般的信息環(huán)境中,通過機制設計,研究機構投資者在對新股價值存在異質預期下的IPO配售策略,并將之與投資者同質預期下的配售

3、情況進行比較。模型結論表明:最優(yōu)配售時,存在一個門檻值,當所有機構投資者揭示的私人信號都低于這一值時,新股全部配售給散戶投資者;當大于這一門檻值時,機構投資者可以獲得配售,配售數量隨信號的遞增即更高的報價而增加,具體配售數量滿足一特定方程。當機構投資者是同質預期的,門檻值大于異質預期下的門檻值,說明承銷商通過提高獲配門檻值對機構投資者合謀進行懲罰,配售方案為機構投資者之間同比例配售。在機構投資者風險中性情況下,無論機構投資者是同質或異質

4、,新股全部配售給散戶投資者。進一步的實證結果表明,在2014年改革之后,詢價對象的報價集中度顯著提高,有合謀壓價的跡象,而承銷商在自主配售權受限的情況下,盡量提高了門檻值,達到或接近了有效報價上限,來對抗詢價對象的合謀。在接下里的回歸分析中,研究結果顯示改革后的IPO定價效率不升反降,并且證明了IPO相對定價和詢價對象報價差異性顯著正相關。結合改革后報價差異性顯著降低的事實,這進一步說明,承銷商自主配售權受限之后,雖然抑制了IPO發(fā)行的

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