我國股指期貨與現(xiàn)貨市場間波動溢出效應研究.pdf

1、股指期貨自1982年在美國誕生以來，在全球金融市場上取得了極為顯著的成效，但關于股指期貨與現(xiàn)貨市場間的相互影響關系則備受爭議。特別是1987年10月19日美國股市暴跌以來，學術界與監(jiān)管當局開始關注和研究股指期貨交易與股市暴跌間的相關性問題。隨著2010年滬深300股指期貨的上市，打破了長期以來我國金融市場只允許單邊交易的缺陷，擴展了我國風險管理和資產(chǎn)管理工具的深度和廣度。在我國股指期貨市場運行期間，雖然我國股票市場的整體穩(wěn)定性得到增強，

2、但局部短時間內(nèi)出現(xiàn)過大幅下跌的情形，這一問題更是將股指期貨與現(xiàn)貨市場間的波動溢出效應問題推上了風口浪尖。因此，深入研究兩個市場間的波動溢出效應可以加深投資者與管理者對股指期貨功能的認識，了解和理清金融產(chǎn)品的運作規(guī)律與動向，促進我國金融市場持續(xù)健康發(fā)展。
　　本文先基于經(jīng)濟學視角對兩個市場間的波動溢出效應進行理論層面的探析，并據(jù)此選取滬深300股指期貨和現(xiàn)貨兩個市場的五分鐘高頻數(shù)據(jù)，通過分位數(shù)回歸、Copula函數(shù)、GARCH模型以

3、及GARCH-Copula-CoVaR模型，對我國股指期貨與現(xiàn)貨市場間的波動溢出效應進行了系統(tǒng)的實證分析，得出如下結論：（1）我國股指期貨市場和股票現(xiàn)貨市場在短期范圍內(nèi)，只存在由股指期貨向股票現(xiàn)貨的單向波動溢出效應；而在長期范圍內(nèi)，兩市場間存在雙向波動溢出效應。（2）在上述過程中，股指期貨市場對波動溢出效應的反映敏感程度要高于股票現(xiàn)貨市場，股票現(xiàn)貨市場價格主要靠股指期貨進行引導。（3）兩個市場間的波動溢出效應是非對稱的。（4）對波動溢出

4、效應問題的幾種不同估算方法進行適用性分析，本文認為GARCH-Copula-CoVaR模型方法的估算準確度最好。（5）GARCH-Copula-CoVaR方法的估算結果顯示：在股票現(xiàn)貨到股指期貨波動溢出方向上的強度比股指期貨到股票現(xiàn)貨波動溢出方向上的強度少了約百分之二十。
　　由于我國股指期貨和現(xiàn)貨市場之間存在隔閡，為此，建議同步兩個市場的T+0交易制度，讓信息交換更加有效。管理者要提高市場透明度，加強信息披露質量，讓價格引導更加