董事會(huì)特征的跨期內(nèi)生性研究——基于中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)證分析.pdf

1、現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中,所有權(quán)和控制權(quán)的分離產(chǎn)生了管理層和股東之間的代理問題,理論上,董事會(huì)是解決這一問題的有效機(jī)制,董事會(huì)治理也成為現(xiàn)代公司治理中的核心課題。另一層面,我國(guó)缺乏有效的外部治理環(huán)境:我國(guó)上市公司股改之前國(guó)有股和法人股的不能流通所導(dǎo)致的不存在一個(gè)有效的并購(gòu)市場(chǎng),對(duì)于投資者保護(hù)的法規(guī)和政策亦不完善,對(duì)于管理層激勵(lì)機(jī)制的仍有很大欠缺,導(dǎo)致我國(guó)市場(chǎng)上外部控制機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制嚴(yán)重不足。在這種情況下董事會(huì)這種內(nèi)部控制機(jī)制在公司治理中作用越

2、發(fā)重要,董事會(huì)治理在我國(guó)市場(chǎng)上因而更具有切實(shí)的現(xiàn)實(shí)意義。
　　 但是,在如何設(shè)立有效的董事會(huì)方面,有關(guān)會(huì)董事會(huì)特征(尤其是董事會(huì)規(guī)模與構(gòu)成)與公司績(jī)效的相關(guān)性分析很難達(dá)成一致結(jié)論,一個(gè)很重要的原因就是很多學(xué)者忽視了董事會(huì)特征的內(nèi)生性問題,簡(jiǎn)言之就是董事會(huì)特征影響公司績(jī)效的同時(shí)也受到公司績(jī)效的影響,反之亦然。本文鑒于資本市場(chǎng)和公司治理滯后性的特點(diǎn),提出了董事會(huì)特征跨期內(nèi)生性的概念,即董事會(huì)特征與公司績(jī)效之間存在著滯后的雙向因果關(guān)系

3、,并驗(yàn)證跨期內(nèi)生性在我國(guó)市場(chǎng)的存在性和適用性,進(jìn)一步提出基于跨期內(nèi)生性的董事會(huì)治理框架。
　　 本文通過中國(guó)市場(chǎng)一千多家上市公司2004-2006三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行面板數(shù)據(jù)交叉滯后分析,對(duì)于跨期內(nèi)生性的存在性進(jìn)行論證。本文發(fā)現(xiàn)對(duì)于公司績(jī)效選擇不同的度量指標(biāo)對(duì)于實(shí)證分析的結(jié)果影響甚大,在以托賓Q作為度量指標(biāo)時(shí)候,我國(guó)市場(chǎng)存在著明顯的從公司績(jī)效到董事會(huì)特征的傳導(dǎo)機(jī)制,也顯示出一定程度的從董事會(huì)特征到公司績(jī)效的傳導(dǎo)機(jī)制,很好的證明了本文所

4、提出的董事會(huì)跨期內(nèi)生性的模型假設(shè)。而再以ROE作為公司績(jī)效度量的時(shí)候,上述的傳導(dǎo)機(jī)制不再顯著,原因很大程度上在于ROE作為單期衡量公司績(jī)效的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo),忽視了當(dāng)期以外的事項(xiàng)和貨幣時(shí)間價(jià)值,比如公司的前景和市場(chǎng)對(duì)于上市公司的看法,所以,用它來衡量公司績(jī)效或者公司價(jià)值是有一定缺陷的。實(shí)際上,相對(duì)于會(huì)計(jì)利潤(rùn)最大化而言,公司價(jià)值最大化更好的反應(yīng)了投資人和公司發(fā)展的要求,也能更準(zhǔn)確地反應(yīng)公司經(jīng)營(yíng)的績(jī)效。
　　 本文的研究首先是對(duì)于公司治