養(yǎng)老基金作為機構(gòu)投資者對目標(biāo)公司價值發(fā)現(xiàn)功能研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟的發(fā)展，人口老齡化問題日益凸顯。2014年末我國人口總數(shù)達到136782萬人，其中65歲以上人口數(shù)為13755萬人，占比10.1％，老年撫養(yǎng)比達到13.7％。預(yù)計2025年我國65歲及其以上的人口數(shù)量占總?cè)丝诒壤秊?4％，進入深度老齡社會，老年撫養(yǎng)比達到20％;2035年65歲及其以上的人口占比20％，進入超級老齡社會，此時老年撫養(yǎng)比約為50％。養(yǎng)老問題成為民生問題中的重點與難點。而近年來，由于退休年齡人口急速增長，基本養(yǎng)老保險

2、基金繳費收入增速放緩，基金支出速度大大提高，且支出增速已經(jīng)明顯反超收入增速，養(yǎng)老金缺口問題逐漸顯現(xiàn)并亟需解決。
　　養(yǎng)老基金作為機構(gòu)投資者就是養(yǎng)老基金以獨立的機構(gòu)法人身份參與或委托專業(yè)機構(gòu)，將籌集的用于未來退休給付的資金投資到資本市場，進行有價證券投資活動。而養(yǎng)老基金在投資活動過程中，憑借其多方優(yōu)勢，在識別公司價值的基礎(chǔ)上，發(fā)現(xiàn)公司股票價格與股票價值之間的偏離，明確公司具有潛在價值，養(yǎng)老基金明確目標(biāo)公司潛在價值的過程就是其價值發(fā)現(xiàn)

3、過程。
　　本文以養(yǎng)老基金作為機構(gòu)投資者目標(biāo)公司的價值發(fā)現(xiàn)功能作為研究選題。在對養(yǎng)老基金作為機構(gòu)投資者與價值發(fā)現(xiàn)功能的理論分析的基礎(chǔ)上，以社保儲備基金為例進行實證研究，論述了養(yǎng)老基金在實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)過程中的投資行為與目標(biāo)公司相關(guān)指標(biāo)的相互關(guān)系，闡明了價值發(fā)現(xiàn)功能對目標(biāo)公司發(fā)展進而對養(yǎng)老基金保值增值的重要作用。論文最后提出了基于養(yǎng)老基金對目標(biāo)公司價值發(fā)現(xiàn)功能維度的建議。
　　本文研究內(nèi)容主要包括:
　　第一章緒論，分析當(dāng)前

4、社會人口老齡化現(xiàn)狀，指出養(yǎng)老基金亟需保值增值的客觀需求。明確養(yǎng)老基金作為機構(gòu)投資者參與資本運作是比較重要的保值增值手段，從而確定本文的研究重點，養(yǎng)老基金作為機構(gòu)投資者對目標(biāo)公司的價值發(fā)現(xiàn)功能。
　　第二章，明確闡述養(yǎng)老基金作為機構(gòu)投資者的概念界定，闡明其作為機構(gòu)投資者的特征，并全面了解社保儲備基金、企業(yè)年金基金參與資本運作、投資資本市場現(xiàn)狀。
　　第三章，通過價格與價值關(guān)系的引進，進一步闡明價值發(fā)現(xiàn)功能。根據(jù)養(yǎng)老基金投資理念

5、分析養(yǎng)老基金實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)功能的動因，同時提出養(yǎng)老基金發(fā)揮價值發(fā)現(xiàn)功能的途徑其實質(zhì)是參與公司治理。最后研究價值發(fā)現(xiàn)功能對目標(biāo)公司能夠產(chǎn)生的影響。
　　第四章，由于目前社保儲備基金入市比較成熟且由全國社會保障基金理事會統(tǒng)一管理，便于數(shù)據(jù)收集，故以社保儲備基金為例，通過對我國2003-2013各半年度社保儲備基金持股滬深A(yù)股上市公司的具體情況進行實證研究，得出結(jié)論:公司的績效表現(xiàn)、相對收益、治理環(huán)境、資產(chǎn)規(guī)模、償債能力顯著影響了社保儲備

6、基金是否持股的選擇。在持股后，股東方面的治理環(huán)境顯著影響著社保儲備基金的持股比例，持股比例的調(diào)整顯著影響了公司績效及相對收益。
　　第五章，基于上述理論及實證研究，對全文進行總結(jié)并提出養(yǎng)老基金機構(gòu)投資者層面、上市公司層面以及市場監(jiān)管層面的相關(guān)建議，希望能對后續(xù)研究及養(yǎng)老基金入市提供幫助。
　　本文研究養(yǎng)老基金作為機構(gòu)投資者對目標(biāo)公司的價值發(fā)現(xiàn)功能，有如下意義:
　　理論意義:(1)本文在實證過程中將社保儲備基金是否持股

7、、持股多少都作為其投資行為的考察對象，將目標(biāo)公司的治理環(huán)境、公司績效作為社保儲備基金考察的要素，更加全面的分析社保儲備基金與目標(biāo)公司的關(guān)系，為理論研究提供更為可靠的支持。(2)本文在實證過程中時間段選取跨度較大，基本覆蓋社保儲備基金進入資本市場的整個階段，相較于短期的實證研究，結(jié)論可能有所差異，但也會更為準確。(3)養(yǎng)老基金作為機構(gòu)投資者在參與資本市場資本運作、目標(biāo)公司的公司治理等方面，有其特有的優(yōu)勢。本文為支持養(yǎng)老基金參與資本市場提供

8、了理論與實證的證據(jù)。
　　實踐意義:(1)養(yǎng)老基金持有大量優(yōu)質(zhì)資金，它的每一次投資決策都對資本市場產(chǎn)生重要影響，作為機構(gòu)投資者養(yǎng)老基金應(yīng)該發(fā)揮其積極作用。本文的實證研究肯定了社保儲備基金積極參與資本市場的成績，也即肯定了養(yǎng)老基金入市后能夠取得的成績。(2)通過本文的理論與實證研究，可以找到社保儲備基金選擇目標(biāo)公司的規(guī)律性，為今后養(yǎng)老基金選股提供借鑒，也為希望被其持股的公司提供改革依據(jù)。
　　本文創(chuàng)新點主要表現(xiàn)在以下幾方面:<

9、br>　　第一，養(yǎng)老基金作為機構(gòu)投資者根據(jù)價值發(fā)現(xiàn)結(jié)果做出對目標(biāo)公司的持股選擇:公司的實際收益高于理論收益時即獲得了超額相對收益，此時公司價值被低估，超額相對收益越高，公司價值低估程度越明顯，養(yǎng)老基金越傾向于對其持股。
　　第二，當(dāng)養(yǎng)老基金對目標(biāo)公司持股后，養(yǎng)老基金持股比例的調(diào)整對目標(biāo)公司會產(chǎn)生積極影響:養(yǎng)老基金提高對目標(biāo)公司的持股比例，有助于提高養(yǎng)老基金作為機構(gòu)投資者在公司治理方面的話語權(quán)，有助于優(yōu)化公司治理環(huán)境，促進提高公司業(yè)

10、績。
　　第三，在政策建議方面，立足于養(yǎng)老基金價值投資者維度，養(yǎng)老基金作為機構(gòu)投資者應(yīng)充分利用價值發(fā)現(xiàn)功能，審慎持股，積極參與目標(biāo)公司治理，堅持價值投資、長期投資與責(zé)任投資，在審慎選擇的基礎(chǔ)上，適當(dāng)加大新興產(chǎn)業(yè)投資比重。立足于養(yǎng)老基金投資的目標(biāo)公司，目標(biāo)公司應(yīng)有效完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司自身質(zhì)量，追求長期利潤創(chuàng)造與長遠發(fā)展。
　　第四，變量選取方面。在變量選取過程中，對社保儲備基金作為機構(gòu)投資者的投資行為創(chuàng)新性地設(shè)定兩