系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)外溢效應(yīng)研究——基于房地產(chǎn)與金融子行業(yè)的CoVaR模型分析.pdf

1、隨著我國金融分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營趨勢化的轉(zhuǎn)變，金融子行業(yè)之間相互合作日益密切。在這種情況下，金融市場中某一子行業(yè)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，往往會(huì)通過多種渠道擴(kuò)散至其他相關(guān)金融子行業(yè)乃至整個(gè)金融市場，進(jìn)而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，通過風(fēng)險(xiǎn)外溢效應(yīng)引發(fā)系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，次貸危機(jī)的發(fā)生警示我們來自房地產(chǎn)業(yè)的極端風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給金融業(yè)帶來巨大損失，而房地產(chǎn)業(yè)的各環(huán)節(jié)都需要金融機(jī)構(gòu)提供資金支持，因此風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)從金融行業(yè)外溢至房地產(chǎn)業(yè)。在此背景之下，本文嘗試對(duì)行業(yè)間的系

2、統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)外溢效應(yīng)進(jìn)行研究。
　　銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)作為我國金融混業(yè)經(jīng)營程度最高同時(shí)發(fā)展最成熟的三個(gè)子行業(yè)，在金融體系乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)中都具有重要地位。因此本文以這三個(gè)行業(yè)為研究對(duì)象，同時(shí)將我國國民經(jīng)濟(jì)的支柱性行業(yè)房地產(chǎn)業(yè)加入研究，組成金融相關(guān)性行業(yè)序列。文章首先梳理了國內(nèi)外系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)研究的相關(guān)文獻(xiàn)及理論基礎(chǔ)，包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的界定，特別是辨別了“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”（systemic risk）和“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”（systematic ris

3、k）之間的區(qū)別，明確了風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)的研究對(duì)象。然后在此基礎(chǔ)上，具體研究銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)四個(gè)金融相關(guān)性行業(yè)各自的風(fēng)險(xiǎn)特性，從理論上分析四個(gè)行業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)外溢效應(yīng)傳導(dǎo)途徑和方式。接著結(jié)合理論分析構(gòu)建了CoVaR模型，從風(fēng)險(xiǎn)邊際溢出和風(fēng)險(xiǎn)總溢出兩個(gè)層面對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)分位數(shù)水平下的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究。
　　從實(shí)證結(jié)果中本文得出以下基本結(jié)論：（1）銀行、證券、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)業(yè)的收益率序列都呈現(xiàn)“尖峰厚尾”的特征，兩兩之間存

4、在高度正相關(guān)關(guān)系；（2）金融相關(guān)行業(yè)相互之間的風(fēng)險(xiǎn)邊際外溢效應(yīng)為正。在同一分位數(shù)水平之下，風(fēng)險(xiǎn)邊際外溢的強(qiáng)弱存在差異性，在不同分位數(shù)水平下，風(fēng)險(xiǎn)邊際外溢強(qiáng)度的變化幅度也不同；（3）在普通風(fēng)險(xiǎn)向極端風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)總溢出效應(yīng)同邊際溢出效應(yīng)兩者之間存在不同的規(guī)律性，行業(yè)相互間的風(fēng)險(xiǎn)總外溢效應(yīng)都有明顯增強(qiáng)，雙方的強(qiáng)弱關(guān)系基本穩(wěn)定。（4）隨著風(fēng)險(xiǎn)的加劇，房地產(chǎn)至保險(xiǎn)、房地產(chǎn)至銀行、房地產(chǎn)至證券的外溢效應(yīng)都有較為明顯的增加。最后結(jié)合理論分析