投資組合保險(xiǎn)策略的績(jī)效比較及參數(shù)調(diào)整研究.pdf

1、投資組合保險(xiǎn)策略(Investment Portfolio Insurance Strategy)是通過(guò)一定的方法，合理分配投資者資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，從而達(dá)到保證本金并追求部分收益的一種策略，這種策略能夠有效幫助投資者避免市場(chǎng)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資組合保險(xiǎn)策略的操作方法是：首先將一部分資金投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)達(dá)到保證本金的目的，將剩余的資金投資于所期望購(gòu)買(mǎi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，同時(shí)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)變動(dòng)及時(shí)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投

2、資比例，從而達(dá)到保證本金且追求一定收益的投資效果。
　　本文從組合保險(xiǎn)策略的介紹出發(fā)，引出兩個(gè)方面的問(wèn)題：第一個(gè)問(wèn)題是目前市場(chǎng)上存在著眾多的投資組合保險(xiǎn)策略，那么應(yīng)該在何種市場(chǎng)環(huán)境中使用何種策略才能達(dá)到最好的效果？第二個(gè)問(wèn)題是投資者運(yùn)用投資組合保險(xiǎn)策略進(jìn)行投資，他們是否能否在保證本金的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)更多的期望收益？
　　面對(duì)上述兩個(gè)問(wèn)題，本文做了以下兩個(gè)方面的研究，第一個(gè)方面是研究在不同的市場(chǎng)環(huán)境（多頭市場(chǎng)、空頭市場(chǎng)、盤(pán)整市場(chǎng)

3、）中，四種不同的組合保險(xiǎn)策略：基于期權(quán)的投資組合保險(xiǎn)策略（OBPI）、固定比例投資組合保險(xiǎn)策略（CPPI）、時(shí)間不變性投資組合保險(xiǎn)策略（TIPP）以及買(mǎi)入持有策略（B&H）的績(jī)效比較，以期望給投資者在不同市場(chǎng)環(huán)境中選擇合適的策略提供一定的參考；第二是研究投資者運(yùn)用投資組合保險(xiǎn)策略，在保證本金的基礎(chǔ)上，是否提高投資的最終收益，本文采用的方法是根據(jù)市場(chǎng)變動(dòng)情況對(duì) CPPI和TIPP的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，并通過(guò)實(shí)證研究來(lái)驗(yàn)證參數(shù)調(diào)整后的投

4、資組合保險(xiǎn)策略是否具有更好的收益。
　　對(duì)于第一個(gè)方面也就是投資組合保險(xiǎn)策略績(jī)效的研究，本文得出的結(jié)論有以下幾個(gè)方面：（1）不論是買(mǎi)入持有策略（B&H）、基于期權(quán)的投資組合保險(xiǎn)策略（OBPI）、固定比例投資組合保險(xiǎn)策略（CPPI）以及時(shí)間不變性投資組合保險(xiǎn)策略（TIPP），它們?cè)诙囝^市場(chǎng)環(huán)境、空頭市場(chǎng)環(huán)境以及盤(pán)整市場(chǎng)環(huán)境中，都能達(dá)到保證本金的效果；（2）在多頭市場(chǎng)環(huán)境中，使用CPPI策略的效果較好，但在風(fēng)險(xiǎn)乘數(shù)較小的時(shí)候，OBPI

5、策略的表現(xiàn)要好于CPPI策略，TIPP策略的實(shí)證效果大部分情況下不如上面兩個(gè)策略，B&H策略的表現(xiàn)最差；（3）在空頭市場(chǎng)環(huán)境中，買(mǎi)入持有策略（B&H）表現(xiàn)最好，其余三個(gè)策略效果幾乎一致，幾乎都只是實(shí)現(xiàn)了保證本金的效果；（4）在盤(pán)整市場(chǎng)環(huán)境中，基于期權(quán)的投資組合保險(xiǎn)策略（OBPI）的實(shí)證效果最差，固定比例投資組合保險(xiǎn)策略（CPPI）的效果與買(mǎi)入持有策略（B&H）的效果不能明確誰(shuí)更好，與風(fēng)險(xiǎn)乘數(shù)的選擇相關(guān)，時(shí)間不變性投資組合保險(xiǎn)策略（TIP

6、P）的效果最好。
　　對(duì)于第二方面也就是組合保險(xiǎn)策略參數(shù)調(diào)整方面的研究，本文設(shè)計(jì)了兩種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)乘數(shù)進(jìn)行調(diào)整的方式，一種是加和參數(shù)調(diào)整法，另一種是比例參數(shù)調(diào)整法，并將這兩種方法分別應(yīng)用與CPPI策略和TIPP策略。在第五章中，本文分別采用兩種調(diào)倉(cāng)方式：固定時(shí)間調(diào)倉(cāng)法和市場(chǎng)波動(dòng)調(diào)倉(cāng)法，對(duì)CPPI策略、TIPP策略、經(jīng)過(guò)加和參數(shù)調(diào)整的CPPI策略、經(jīng)過(guò)比例參數(shù)調(diào)整的CPPI策略、經(jīng)過(guò)加和參數(shù)調(diào)整的TIPP策略、經(jīng)過(guò)比例參數(shù)調(diào)整的TIPP策