基于并購(gòu)財(cái)富效應(yīng)的投資策略分析.pdf

1、縱觀(guān)我國(guó)當(dāng)前形勢(shì),可以預(yù)計(jì)并購(gòu)重組將是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的一個(gè)經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)。首先,始于2005年的股權(quán)分置改革促成了A股的全流通格局漸成,原有的非流通股獲得流動(dòng)性,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的所有股份實(shí)現(xiàn)了“同股同價(jià)”原則。其次,當(dāng)前市場(chǎng)估值相對(duì)較低。低股價(jià)為大股東注資和非上市公司并購(gòu)提供了估值動(dòng)力。再次,政府扶持政策推動(dòng),成為大規(guī)模并購(gòu)的推動(dòng)力。在此形勢(shì)下,本文旨在研究一種基于并購(gòu)事件的投資策略,通過(guò)對(duì)公開(kāi)信息——上市公司的并購(gòu)公告反應(yīng)而進(jìn)行投資,以期獲得超

2、額收益率。同時(shí),本文還可以看做對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)有效性的一個(gè)檢驗(yàn).其中,對(duì)于并購(gòu)公告后的超額收益率的觀(guān)察是對(duì)A股市場(chǎng)有效性的半強(qiáng)式檢驗(yàn),而對(duì)公告之前超額收益率的觀(guān)察則是對(duì)有效性的強(qiáng)式檢驗(yàn)或內(nèi)幕信息檢驗(yàn)。
　　 本文采用事件研究法分別考察并購(gòu)活動(dòng)為并購(gòu)雙方帶來(lái)的短期累積超額收益率和長(zhǎng)期買(mǎi)入持有超額收益率。
　　 檢驗(yàn)短期的并購(gòu)財(cái)富效應(yīng)時(shí),采用公告日前180天至前30天的股價(jià)收益率擬合市場(chǎng)模型,并以此模型來(lái)計(jì)算事件窗內(nèi)的期望收益

3、率,最后得出超額收益率Arit和事件窗(-10,20),(1,20)上的累積超額收益率CARit和CARit'。分析的結(jié)果認(rèn)為,在短期內(nèi),被并購(gòu)方能夠獲取顯著為正的超額收益,而并購(gòu)方的超額收益顯著為負(fù)。而并購(gòu)雙方的行業(yè)屬性,資本性質(zhì),是否關(guān)聯(lián)并購(gòu)及市值規(guī)模均對(duì)并購(gòu)后的財(cái)富效應(yīng)有影響。
　　 檢驗(yàn)長(zhǎng)期的并購(gòu)財(cái)富效應(yīng)時(shí),用買(mǎi)入持有收益減去同時(shí)期指數(shù)的收益,得到買(mǎi)入持有超額收益。文章的分析結(jié)果認(rèn)為,盡管短期內(nèi)被并購(gòu)方能夠獲得顯著的超額