行為資產(chǎn)定價模型在證券市場中的應(yīng)用研究——以房地產(chǎn)行業(yè)為例.pdf

1、行為財務(wù)理論是行為科學(xué)理論與傳統(tǒng)財務(wù)理論的有機結(jié)合，它將投資者的行為作為研究基礎(chǔ)，解釋、研究和預(yù)測證券市場的發(fā)展軌跡。行為財務(wù)理論認(rèn)為傳統(tǒng)財務(wù)理論不能完全解釋證券市場中的一些“異象”，如:權(quán)益溢價之謎、規(guī)模效應(yīng)、一月效應(yīng)等，并對傳統(tǒng)財務(wù)理論的有效市場假設(shè)和理性投資者假設(shè)提出了質(zhì)疑。行為資產(chǎn)定價模型是行為財務(wù)理論的核心模型，認(rèn)為證券市場是不完全有效的市場，投資者具有有限理性，存在認(rèn)知偏差，并將投資者分為信息交易者和噪聲交易者。行為資產(chǎn)定價

2、模型是對傳統(tǒng)財務(wù)理論中資本資產(chǎn)定價模型的有效修正。
　　隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，證券市場的規(guī)模隨之不斷擴大。但是，我國的證券市場是在20世紀(jì)90年代才開始興起，存續(xù)時間相對較短，與歐美等西方證券市場相比仍然是一個不完全成熟、不完全有效的資本市場。傳統(tǒng)財務(wù)理論提出的資本資產(chǎn)定價模型并不能完全適用我國的證券市場，為此，本文引入行為資產(chǎn)定價模型，實證分析我國證券市場，探究其在我國證券市場中的適用價值與科學(xué)意義。
　　首先，通過對行

3、為資產(chǎn)定價模型相關(guān)理論的闡述，明確行為財務(wù)理論、噪聲交易理論主要內(nèi)容，了解資本資產(chǎn)定價模型及其局限性，論述了基于噪聲交易的行為資產(chǎn)定價模型。
　　其次，分析了當(dāng)前行為資產(chǎn)定價模型在國內(nèi)外證券市場中的應(yīng)用情況，探討了目前在模型的應(yīng)用方面存在的問題，主要是在模型應(yīng)用中行為市場組合建立存在難題，一般的研究方法容易造成市場指數(shù)不準(zhǔn)確。針對該問題本研究修正了原有行為市場組合指數(shù)——DVI指數(shù)，通過對噪聲交易影響因素進行的多元回歸分析，提出換

4、手率是影響噪聲交易的最主要因素，并以換手率構(gòu)建新的動量指數(shù)DVI，更加準(zhǔn)確建立行為資產(chǎn)定價模型中的資產(chǎn)組合，判斷噪聲交易風(fēng)險。
　　再次，通過實證分析，驗證行為資產(chǎn)定價模型在我國證券市場中的適用性。選取中國證券市場風(fēng)向標(biāo)的房地產(chǎn)行業(yè)為案例進行實證研究。(1)選取滬深兩市各40家房地產(chǎn)企業(yè)2007-2012年月?lián)Q手率測算動量指數(shù)DVI，由此判斷投資者的情緒變化，衡量噪聲交易者的行為，構(gòu)造行為資產(chǎn)組合。(2)選取月均證券收益率與行為資

5、產(chǎn)組合收益率，回歸估計行為β系數(shù)，并與傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型中的β系數(shù)進行比較，驗證我國證券市場中噪聲交易的存在，并以樣本企業(yè)噪聲交易風(fēng)險，探尋對證券收益率的影響。(3)通過一元線性回歸，分析比較行為資產(chǎn)定價模型中的β系數(shù)對證券收益率的解釋能力與強度。
　　最后，經(jīng)過理論研究和實證分析，得出如下研究結(jié)論:(1)我國的證券市場中存在大量的噪聲交易，而噪聲交易的主要影響因素為換手率，噪聲交易風(fēng)險對證券收益率有顯著的影響，該風(fēng)險既可能給投

6、資者帶來損失，也可能產(chǎn)生收益;(2)成功應(yīng)用換手率構(gòu)建新的動量指數(shù)DVI。換手率是影響噪聲交易的最主要的因素，它比證券交易量更能反映投資者情緒的波動，因而用換手率構(gòu)建了新的DVI動量指數(shù)進行分析研究;(3)行為資產(chǎn)定價模型中β系數(shù)較之傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型的β系數(shù)解釋能力強，行為資產(chǎn)定價模型擬合度高于傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型。由此認(rèn)為，應(yīng)用行為資產(chǎn)定價模型比傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型可以更加科學(xué)、更加準(zhǔn)確的分析把握我國證券市場的發(fā)展軌跡，促進市場的