條件化資產(chǎn)定價(jià)模型在中國(guó)A股市場(chǎng)的應(yīng)用——房地產(chǎn)與人力資本在定價(jià)中的角色.pdf

1、靜態(tài)的CAPM模型在美國(guó)市場(chǎng)早已被實(shí)證檢驗(yàn)揭示不能很好的對(duì)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征做出較為準(zhǔn)確的描述;相繼發(fā)展出的基于消費(fèi)的CAPM(CCAPM)盡管具有理論上的優(yōu)勢(shì)，但是實(shí)證結(jié)果也并不理想。近年來(lái)理論界發(fā)展起來(lái)的條件化資產(chǎn)定價(jià)模型在理論與實(shí)證上均有很好的表現(xiàn)。條件化因子zt能夠描述證券市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)溢酬時(shí)變的普遍特征，并在模型中條件的決定投資組合的預(yù)期收益率。
　　尋找一個(gè)理想的條件化因子一直是學(xué)界所探討的問(wèn)題。本文指出，家庭住房資產(chǎn)

2、與人力資本通常是一個(gè)家庭中最重要的兩項(xiàng)資產(chǎn)，因此他們之間的動(dòng)態(tài)比例關(guān)系能夠作為條件化因子進(jìn)入到資產(chǎn)定價(jià)模型中。這一比例關(guān)系被定義為住房抵押率，會(huì)改變社會(huì)中風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的情況，因而條件地影響投資組合預(yù)期收益率。本文首先利用宏觀數(shù)據(jù)構(gòu)造了中國(guó)的住房抵押比時(shí)間序列，然后采集了中國(guó)A股市場(chǎng)2002年第一季度到2012年第四季度的數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)造按市值和P/B比分的25個(gè)投資組合，按照標(biāo)準(zhǔn)的Fama-MacBeth兩階段檢驗(yàn)法實(shí)證檢驗(yàn)了CAPM、消費(fèi)C

3、APM、住房CAPM以及他們的條件化模型在中國(guó)的適用情況。主要發(fā)現(xiàn)有以下幾點(diǎn):
　　第一，CAPM在中國(guó)股票市場(chǎng)是適用的，并不存在美國(guó)的情況;并且消費(fèi)CAPM與住房CAPM在橫截面的表現(xiàn)并不比CAPM更好，甚至弱于CAPM。第二，以住房抵押率為條件化因子的條件化資產(chǎn)模型，均較大幅度地提高了原有模型在橫截面的擬合程度，并且平均定價(jià)誤差也明顯小于非條件化的模型，可以說(shuō)住房抵押率這一條件化因子在中國(guó)也是很成功的;第三，盡管條件化模型在中