經(jīng)濟(jì)政策波動與上市公司現(xiàn)金資源管理政策及效率研究.pdf

1、作為公司金融領(lǐng)域“經(jīng)久不衰”的研究議題，企業(yè)現(xiàn)金資源管理始終受到國內(nèi)外學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。特別是自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展持續(xù)走低、企業(yè)外部融資約束程度加劇、生產(chǎn)經(jīng)營波動性陡然提升等致使大量企業(yè)因資金鏈斷裂而相繼破產(chǎn)，此時(shí)持有大量的現(xiàn)金資源成為企業(yè)緩沖金融危機(jī)不利沖擊、確保持久發(fā)展的“黃金法則”。然而，作為企業(yè)流動性最強(qiáng)且最易遭受管理層侵占的資產(chǎn)，過度持有現(xiàn)金資源亦會成為管理層實(shí)現(xiàn)“帝國構(gòu)建”的重要手段，繼而損

2、害企業(yè)長遠(yuǎn)價(jià)值。上述兩種學(xué)術(shù)觀點(diǎn)的“針鋒相對”使得現(xiàn)有企業(yè)現(xiàn)金資源決定因素及其經(jīng)濟(jì)后果的研究長久以來尚未形成統(tǒng)一定論，原因是現(xiàn)有基于公司治理、行業(yè)特征以及企業(yè)自身特征等單一靜態(tài)視角對上述問題的探究無法有效捕捉企業(yè)現(xiàn)金資源管理的動態(tài)變化過程，這也就無法清晰地回答企業(yè)持有現(xiàn)金資源的真實(shí)動機(jī)與實(shí)際配置效果，因此不可謂之完善。
　　近年來，隨著“宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為”互動關(guān)系的研究日益成為學(xué)術(shù)界的熱絡(luò)議題，有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)政策對微觀企業(yè)

3、現(xiàn)金資源管理行為影響的研究亦得到了一定程度的探索，而通過對相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，本文發(fā)現(xiàn)相關(guān)研究大都僅針對宏觀經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策以及財(cái)政政策等宏觀因素“提高抑或降低企業(yè)現(xiàn)金資源持有水平及現(xiàn)金資源的市場價(jià)值等單一問題展開探討”，卻缺乏對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及政策與企業(yè)現(xiàn)金資源管理動態(tài)關(guān)系的更為細(xì)致、深入地探究，特別是在我國經(jīng)濟(jì)政策頻繁波動、政府對市場具有較大影響的新興加轉(zhuǎn)軌的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)體制下，系統(tǒng)探究宏觀經(jīng)濟(jì)政策波動對企業(yè)現(xiàn)金資源持有動機(jī)及其配置路徑與效

4、率的內(nèi)在影響機(jī)制有助于我們更為清晰深刻地理解企業(yè)持有現(xiàn)金資源的真實(shí)動機(jī)與實(shí)際配置效果，進(jìn)而為宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定者、微觀企業(yè)實(shí)體以及資本市場投資者提供有益參考與指導(dǎo)。慶幸的是，新近Baker et al.(2013)構(gòu)建的與我國宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的經(jīng)濟(jì)政策波動指數(shù)為本文系統(tǒng)探究經(jīng)濟(jì)政策波動于微觀企業(yè)現(xiàn)金資源管理政策及效率的內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制提供了難得的研究契機(jī)。
　　本文正是基于此，以新近受到學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界廣泛關(guān)注的經(jīng)濟(jì)政策波動為切入點(diǎn)，遵循

5、“上市公司現(xiàn)金資源持有動機(jī)一—上市公司現(xiàn)金資源配置路徑——上市公司現(xiàn)金資源配置效率”的研究主線，采用大樣本實(shí)證研究相結(jié)合的研究方法，系統(tǒng)考察不同經(jīng)濟(jì)政策波動情形下，上市公司現(xiàn)金資源持有動機(jī)及其配置路徑與效率的動態(tài)差異變化，并從以下方面做出了補(bǔ)充性研究貢獻(xiàn):(1)既豐富了新近與經(jīng)濟(jì)政策波動相關(guān)研究議題的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，又對現(xiàn)有宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)財(cái)務(wù)行為相關(guān)議題做出了補(bǔ)充性研究貢獻(xiàn);(2)系統(tǒng)探究了不同經(jīng)濟(jì)政策波動情形下，上市公司現(xiàn)金資源持有

6、動機(jī)的動態(tài)差異表現(xiàn)，對現(xiàn)有有關(guān)現(xiàn)金資源持有動機(jī)的研究做出了補(bǔ)充性貢獻(xiàn);(3)基于經(jīng)濟(jì)政策波動的靜態(tài)與動態(tài)雙重視角，系統(tǒng)探究了上市公司在不同經(jīng)濟(jì)政策波動情形下，現(xiàn)金資源對各類資本投向支持效用的動態(tài)差異變化，豐富了“現(xiàn)金與投資”關(guān)系研究的經(jīng)驗(yàn)證據(jù);(4)基于經(jīng)濟(jì)政策波動的靜態(tài)與動態(tài)雙重視角，系統(tǒng)探究了不同經(jīng)濟(jì)政策波動情形下，上市公司現(xiàn)金資源配置效率的動態(tài)差異變化，拓展了和深化了現(xiàn)有相關(guān)議題的研究范疇。
　　本文的研究結(jié)論為政府制定更為