基于離散時間的極端風(fēng)險條件下CPPI策略有效性研究.pdf

1、投資組合保險策略最早由M.Rubinstein和H.Leland提出，Grossman和Vila定義，是保險概念在證劵投資中最直接的運用，其目的是為投資組合的期末價值設(shè)定最低保證額度，同時又能參與當(dāng)市場走勢良好時帶來的獲利機會。它利用衍生金融工具或動態(tài)復(fù)制技術(shù)對沖與轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，是投資者規(guī)避市場風(fēng)險的一種重要策略。投資組合保險實際是規(guī)避市場系統(tǒng)性風(fēng)險的產(chǎn)物，由于它能夠在很大程度上回避或者鎖定系統(tǒng)風(fēng)險，因而被廣泛應(yīng)用于保本基金、銀行保本型理財

2、產(chǎn)品以及養(yǎng)老基金等.保本基金在我國發(fā)展較晚，我國大陸發(fā)行的第一支保本基金為2003年5月推出的南方避險增值基金，隨著國家政策的變化和我國金融市場的發(fā)展，保本基金發(fā)展迅速，截至到2014年底我國大陸共發(fā)行了56只保本基金。而保本基金大都使用CPPI策略對資產(chǎn)配置進行動態(tài)調(diào)整。
　　在傳統(tǒng)投資組合保險策略研究框架內(nèi)，通常假設(shè)交易是連續(xù)的，風(fēng)險資產(chǎn)價格的變化也是連續(xù)的并服從標(biāo)準(zhǔn)幾何布朗運動，然而在實際操作中，由于市場摩擦的存在使得風(fēng)險資

3、產(chǎn)流動性不強或者其他交易限制，使得交易離散；另一方面，眾多歷史資料研究表明，股票收益率并不簡單的服從幾何布朗運動，風(fēng)險資產(chǎn)價格分布通常具有“尖峰厚尾”的現(xiàn)象，即發(fā)生極端事件（市場價格突然大跌或大漲）、小概率事件（戰(zhàn)爭、金融危機、利空消息）的概率高于正態(tài)分布下的概率，使得股票收益率波動異常，從而發(fā)生大幅波動的可能性增加，這意味著風(fēng)險資產(chǎn)發(fā)生大幅下降的可能性也大大高于理想狀態(tài)下的水平。因此，本文重點考慮了極端風(fēng)險的存在，改變了傳統(tǒng)研究中關(guān)于

4、資產(chǎn)價格分布的假設(shè)條件，把股價服從幾何布朗運動擴充為服從更能描述實際金融市場的股價變動即股價服從帶泊松跳躍的幾何布朗運動，這樣股票的動態(tài)過程可以用幾何布朗運動來描述其連續(xù)變化的部分，用泊松跳躍來刻畫極端風(fēng)險，并研究在此基礎(chǔ)上投資組合保險策略的有效性，為我國保本基金在應(yīng)對極端風(fēng)險時提供參考。
　　本文以 CPPI策略為例，首先介紹了有關(guān)投資組合保險的概念與分類，重點介紹了傳統(tǒng)CPPI策略模型與離散時間條件下的CPPI策略模型，并在此

5、基礎(chǔ)上考慮了極端風(fēng)險的存在，介紹了基于離散時間的極端風(fēng)險以及當(dāng)風(fēng)險資產(chǎn)價格帶跳躍的 CPPI模型，并運用符合極端風(fēng)險條件的2008年深證綜指數(shù)據(jù)、2011年日經(jīng)225指數(shù)和蒙特卡洛模擬進行實證分析。深證指數(shù)實證結(jié)論指出，在保本率為100％時，較高的調(diào)整頻率能夠抵消較大的放大乘數(shù)帶來的風(fēng)險，當(dāng)調(diào)整頻率為每周、放大乘數(shù)小于7時的CPPI策略是最有效的；在相同的參數(shù)設(shè)置下日經(jīng)225指數(shù)實證結(jié)論認(rèn)為放大乘數(shù)大于5時CPPI策略會出現(xiàn)失效的情形。