基金重倉(cāng)對(duì)分析師行為的影響及其經(jīng)濟(jì)后果.pdf

1、隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，作為證券市場(chǎng)的信息中介，證券分析師（以下簡(jiǎn)稱(chēng)分析師）發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。分析師對(duì)信息的搜集、加工和傳遞，降低了資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)程度，提高了資源配置效率。證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)基金）是資本市場(chǎng)的重要參與者，也是分析師服務(wù)的主要機(jī)構(gòu)客戶(hù)?；鹪谙M(fèi)分析師服務(wù)的同時(shí)，其證券投資行為是否會(huì)對(duì)分析師的行為造成影響是會(huì)計(jì)與資本市場(chǎng)的研究熱點(diǎn)之一。本文結(jié)合中國(guó)制度背景，通過(guò)實(shí)證分析的方法研究了基金重倉(cāng)對(duì)分析師行為的

2、影響及其經(jīng)濟(jì)后果，完善了我國(guó)分析師行為的文獻(xiàn)。
　　本文首先基于信息供給理論，研究基金重倉(cāng)對(duì)分析師跟蹤行為的影響。具體從分析師信息獲取角度，檢驗(yàn)了相對(duì)于非基金重倉(cāng)股，分析師是否增加了對(duì)基金重倉(cāng)股實(shí)地訪談的可能性;從分析師信息傳遞的角度，檢驗(yàn)了分析師對(duì)基金重倉(cāng)股和非基金重倉(cāng)股在跟蹤數(shù)量和發(fā)布研究報(bào)告數(shù)量上的差異。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步檢驗(yàn)了分析師對(duì)基金重倉(cāng)股的跟蹤傳遞了更多關(guān)于公司特質(zhì)信息還是市場(chǎng)信息。其次，本文基于利益沖突理論，研究基

3、金重倉(cāng)對(duì)分析師評(píng)級(jí)行為的影響。具體檢驗(yàn)了分析師評(píng)級(jí)行為是否與基金重倉(cāng)行為相一致;相對(duì)于非基金重倉(cāng)股，分析師是否對(duì)基金重倉(cāng)股的評(píng)級(jí)更樂(lè)觀，其評(píng)級(jí)樂(lè)觀程度是否隨著重倉(cāng)基金數(shù)量的變化而變化。在此基礎(chǔ)上，本文采用長(zhǎng)窗口的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)一步檢驗(yàn)基金重倉(cāng)是否影響分析師的評(píng)級(jí)效率。
　　本文研究發(fā)現(xiàn):一方面，基金對(duì)其重倉(cāng)股的信息需求增加，促使分析師更加努力工作、增加信息供給。具體表現(xiàn)為:相對(duì)于非基金重倉(cāng)股，分析師更可能對(duì)基金重倉(cāng)股進(jìn)行實(shí)地訪談，更多

4、地跟蹤和發(fā)布研究報(bào)告，且分析師跟蹤和報(bào)告數(shù)量隨著股票重倉(cāng)基金數(shù)量的增加而增加;更多的分析師跟蹤基金重倉(cāng)股，降低股價(jià)同步性，提供了更多公司特質(zhì)信息而非市場(chǎng)信息。另一方面，分析師及所在券商和基金存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，導(dǎo)致分析師很難獨(dú)立于基金對(duì)其重倉(cāng)股作出獨(dú)立公正的判斷，造成了分析師的利益沖突。具體表現(xiàn)為，當(dāng)基金重倉(cāng)買(mǎi)入股票時(shí)，分析師調(diào)高評(píng)級(jí)，當(dāng)基金重倉(cāng)賣(mài)出股票時(shí)，分析師調(diào)低評(píng)級(jí)。分析師對(duì)基金重倉(cāng)股的評(píng)級(jí)相對(duì)非基金重倉(cāng)股更樂(lè)觀。當(dāng)基金重倉(cāng)股的股

5、價(jià)下跌，基金利益受損時(shí)，分析師更傾向于緘默不發(fā)布評(píng)級(jí)。相對(duì)于非基金重倉(cāng)股，分析師對(duì)基金重倉(cāng)股的投資評(píng)級(jí)回報(bào)更低。結(jié)果表明，分析師對(duì)基金重倉(cāng)股的評(píng)級(jí)一定程度上損害了投資者的利益。
　　本文的研究貢獻(xiàn)主要有以下幾個(gè)方面:首先，本文結(jié)合中國(guó)的制度背景，以基金重倉(cāng)來(lái)衡量基金行為，關(guān)注基金重倉(cāng)對(duì)分析師行為的影響及其經(jīng)濟(jì)后果，為研究分析師行為提供了一個(gè)新的切入點(diǎn)。其次，區(qū)別于以往文獻(xiàn)采用單一視角研究機(jī)構(gòu)投資者對(duì)分析師行為的影響，本文基于信息需