我國基金經(jīng)理持基激勵(lì)效應(yīng)研究.pdf

1、自2006年大牛市來，我國證券投資基金業(yè)飛速發(fā)展，在我國基金業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹，基金產(chǎn)品層出不窮，從業(yè)人員迅速增加的同時(shí)，基金公司高管和基金經(jīng)理變更事件卻屢屢發(fā)生。一份調(diào)查報(bào)告顯示，2013年離職后有明確去向的90名基金經(jīng)理中選擇投奔私募的有69位，占比高達(dá)77％。種種跡象表明，基金經(jīng)理高離職率的背后是整個(gè)基金行業(yè)激勵(lì)機(jī)制的缺失，而激勵(lì)機(jī)制缺失的根本原因則源于證券投資基金這種特殊的雙重委托代理關(guān)系。在這種特殊的代理關(guān)系中，投資者期望

2、資產(chǎn)增值最大化，基金公司期望管理規(guī)模最大化，而基金經(jīng)理則期望個(gè)人效用最大化，由于三者的目標(biāo)函數(shù)不一致，這就產(chǎn)生了委托代理問題。這種雙重委托代理關(guān)系將導(dǎo)致三者之間的利益沖突更加明顯。激勵(lì)機(jī)制的缺失也引發(fā)了大家對基金行業(yè)的思考，越來越多的學(xué)者開始從公司治理的角度探討針對基金管理人的新的激勵(lì)措施，其中持基激勵(lì)被認(rèn)為是一種比較巧妙的辦法。
　　為研究這種新的激勵(lì)措施在理論和現(xiàn)實(shí)中的效應(yīng)，本文先對已有文獻(xiàn)資料進(jìn)行了系統(tǒng)梳理，為后續(xù)研究做準(zhǔn)備

3、。緊接著在前人研究的基礎(chǔ)上，構(gòu)建研究模型，在一定的參與約束和激勵(lì)相容約束下對分別對模型中涉及到的持基比例、努力程度和風(fēng)險(xiǎn)偏好求最優(yōu)解。模型研究得到的結(jié)論是持基激勵(lì)確實(shí)可以提高基金經(jīng)理的努力程度，對他們的風(fēng)險(xiǎn)選擇也有正面影響。持基激勵(lì)能提高他們的努力程度，促使他們努力收集信息，進(jìn)行會選擇較高風(fēng)險(xiǎn)的組合以獲取更高的收益，但實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)由于精度的提高并沒有明顯增加;影響持基比例的因素主要有基金的規(guī)模、從業(yè)人員的經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及市場的表現(xiàn)等。<

4、br>　　為對模型分析得到的結(jié)論進(jìn)行驗(yàn)證，本文選取了從2010年即實(shí)施了持基激勵(lì)的210只主動(dòng)管理類股票型基金為樣本，以半年度為區(qū)間，利用2010年初至2013年6月份基金公司半年報(bào)和年報(bào)披露出來的數(shù)據(jù)，分別對模型得到的結(jié)論進(jìn)行驗(yàn)證。實(shí)證結(jié)果與理論分析相一致，持基比例和基金業(yè)績之間的系數(shù)是正的，和投資組合的風(fēng)險(xiǎn)之間的系數(shù)也是正的，與基金日波動(dòng)率之間的系數(shù)是負(fù)的，顯示實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)并沒有增加。持基比例與基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)偏好之間的系數(shù)是正的，與基金