非公開增發(fā)、高比例送轉(zhuǎn)股與控股股東利益輸送相關(guān)性研究.pdf

1、非公開增發(fā)股票和高比例送轉(zhuǎn)股(即高送轉(zhuǎn))是證券市場(chǎng)上的常見現(xiàn)象,非公開增發(fā)是股權(quán)再融資行為,會(huì)引起股權(quán)結(jié)構(gòu)的重大變化;高送轉(zhuǎn)則是股息紅利分配行為,會(huì)引起股本規(guī)模的高度擴(kuò)張,兩者都會(huì)在一定程度上導(dǎo)致投資者利益的重新分配,非公開增發(fā)前后經(jīng)常會(huì)伴隨著高送轉(zhuǎn)。實(shí)際上,非公開增發(fā)和高送轉(zhuǎn)均能成為上市公司控股股東利益輸送的隱蔽的手段,但由于兩者的性質(zhì)不同、發(fā)生時(shí)機(jī)不同,市場(chǎng)投資者與監(jiān)管部門對(duì)其組合所造成的經(jīng)濟(jì)后果的關(guān)注度和應(yīng)對(duì)措施往往不夠。以往的研

2、究一般是把增發(fā)折價(jià)作為控股股東利益輸送的研究對(duì)象,本文則把增發(fā)折價(jià)和高送轉(zhuǎn)結(jié)合起來共同作為研究控股股東利益輸送的研究對(duì)象。
　　基于此,論文首先分析了非公開增發(fā)和高送轉(zhuǎn)組合模式下控股股東的制度根源,即證券市場(chǎng)的缺陷、股權(quán)分置改革的不徹底、畸形的股權(quán)結(jié)構(gòu)、稅收制度的不公平。其次,論文分析了非公開增發(fā)前后高送轉(zhuǎn)的不同目的,非公開增發(fā)前高送轉(zhuǎn)的主要目的是攤薄股價(jià)為控股股東以低成本購買股份創(chuàng)造條件,而非公開增發(fā)后高送轉(zhuǎn)的主要目的則是抬高股

3、價(jià)為控股股東順利實(shí)現(xiàn)利益輸送創(chuàng)造機(jī)會(huì)。在此基礎(chǔ)上,論文進(jìn)行了非公開增發(fā)和高送轉(zhuǎn)的相關(guān)性分析,認(rèn)為非公開增發(fā)折價(jià)與高送轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)、高送轉(zhuǎn)能力、高送轉(zhuǎn)比例、高送轉(zhuǎn)—增發(fā)時(shí)間差之間存在某種必然的聯(lián)系。當(dāng)非公開增發(fā)的對(duì)象是控股股東時(shí),這種聯(lián)系更為明顯,或者說更為異常。為了檢驗(yàn)非公開增發(fā)和高送轉(zhuǎn)的組合對(duì)上市公司造成的經(jīng)濟(jì)后果,論文對(duì)上市公司在非公開增發(fā)后的長期市場(chǎng)表現(xiàn)也進(jìn)行了宏觀的描述。
　　最后,從客觀角度,論文建立了控股股東利益輸送的數(shù)學(xué)推

4、演模型,證實(shí)了控股股東在非公開增發(fā)和高送轉(zhuǎn)組合模式中利益輸送的必然性和可能性。從主觀角度,論文運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)分析和模糊綜合評(píng)價(jià)理論比較了非公開增發(fā)和高送轉(zhuǎn)組合模式下不同增發(fā)對(duì)象的利益輸送程度,也證實(shí)了控股股東的利益輸送問題最為嚴(yán)重。非公開增發(fā)和高送轉(zhuǎn)所帶來的巨大的利益輸送收益助長了上市公司利用資本運(yùn)作而不是辛勤經(jīng)營的市場(chǎng)氛圍,不利于證券市場(chǎng)的長期發(fā)展。
　　在結(jié)論的基礎(chǔ)上,論文提出了在制度層面實(shí)現(xiàn)稅負(fù)公平、加快股權(quán)分置改革、設(shè)置最低