上市公司“高送轉(zhuǎn)”背后的利益輸送——基于賽象科技的案例研究.pdf

1、從2014年年底開始，“高送轉(zhuǎn)”股票異?；钴S。許多公司在凈利潤連續(xù)減少甚至虧損的情況下，依然爭先恐后進(jìn)行反常的“高送轉(zhuǎn)”。隨之而來的是實(shí)際控制人等群體的大幅減持和高管們的離職。目前，由于我國相關(guān)法律制度仍不夠完善等原因，使得“高送轉(zhuǎn)”背后的利益輸送行為層出不窮。
　　其中，賽象科技的“高送轉(zhuǎn)”具有典型特征，同時(shí)其利益輸送的減持路徑又具有代表性。因此在回顧了相關(guān)文獻(xiàn)后，本文將賽象科技作為案例研究的對象，通過分析“高送轉(zhuǎn)”的市場反應(yīng)與

2、利益輸送的聯(lián)系，來解釋為何“高送轉(zhuǎn)”會淪為利益輸送的手段;通過分析制度成因，來解釋為何此類行為無法得到抑制;另外，本文還分析了利益輸送的路徑選擇，來探討現(xiàn)存的法律漏洞對此類行為的影響，這也延伸了“高送轉(zhuǎn)”的現(xiàn)有研究內(nèi)容。盡管賽象科技聲稱“高送轉(zhuǎn)”是管理層對公司發(fā)展前景的看好，但是在運(yùn)用帕利普分析體系對賽象科技的財(cái)務(wù)綜合能力進(jìn)行分析后可以發(fā)現(xiàn)，賽象科技的“高送轉(zhuǎn)”是缺乏業(yè)績支撐的。而且在以后年度，公司績效并未改善甚至惡化，這說明了此類送轉(zhuǎn)

3、股行為的危害。通過進(jìn)一步分析，本文得出結(jié)論:(1)運(yùn)用事件研究法計(jì)算“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案公告期間的累計(jì)異常收益率，可以發(fā)現(xiàn)這一公告在短期內(nèi)引起了不小的市場反應(yīng)，說明投資者存在價(jià)格幻覺?；谖写?、股利迎合、“隧道挖掘”等理論，本文認(rèn)為賽象科技實(shí)際控制人提議“高送轉(zhuǎn)”是一種為了達(dá)到操縱股價(jià)的目的，主動迎合中小投資者對送轉(zhuǎn)股非理性偏好的行為。也就是說，“高送轉(zhuǎn)”可以助力利益輸送。(2)分析制度成因之后發(fā)現(xiàn):一方面，“一股獨(dú)大”式的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不合

4、理的董事會設(shè)置等內(nèi)因容易引發(fā)實(shí)際控制人的利益輸送行為;而限售股解禁令其他高管與實(shí)際控制人的利益趨于一致，這愈加有利于利益輸送的實(shí)現(xiàn)。另一方面，信息披露制度不健全，外部監(jiān)管力度不足使利益輸送行為無法得到有效遏制。(3)實(shí)際控制人先前就存在利益輸送的意圖，并且利用大宗交易平臺掩護(hù)減持，利用稅收優(yōu)惠政策避稅減持。
　　該案例凸顯了我國資本市場中各方存在的問題。因此，在監(jiān)管者加快有關(guān)法律制度落實(shí)和執(zhí)行的同時(shí)，投資者應(yīng)該樹立正確的投資理念，