企業(yè)債券信用風(fēng)險與現(xiàn)金持有的關(guān)系研究.pdf

1、近年來，中國信用債券市場快速發(fā)展，在債券市場中的比重日漸提高。雖然債券市場尚未發(fā)生實際違約事件，但也出現(xiàn)了一系列違約信號，隨著債券市場的日趨成熟，債券違約必將成為現(xiàn)實。信用風(fēng)險與發(fā)債公司整個經(jīng)營過程中每個環(huán)節(jié)的流動性息息相關(guān)，因此對債券主體的信用風(fēng)險與流動性進(jìn)行研究，對于投資者及時進(jìn)行風(fēng)險管理具有十分重要的意義。
　　一般認(rèn)為持有較多現(xiàn)金的公司更安全，且其信用利差更低。然而一些公司的流動性與信用風(fēng)險卻表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，這該如何與“

2、更多現(xiàn)金更安全”的經(jīng)濟(jì)學(xué)常理共存呢？針對這一現(xiàn)象，本文使用保存現(xiàn)金的預(yù)防性動機(jī)來解釋，并建立了一個模型說明現(xiàn)金持有與信用利差之間如何產(chǎn)生正相關(guān)關(guān)系和負(fù)相關(guān)關(guān)系，最后對信用風(fēng)險的另一個重要方面—違約概率進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)較高的現(xiàn)金持有減少了短期違約概率，增加了長期違約率概率。
　　實證分析中以發(fā)行債券的上市公司為研究對象，使用杠桿系數(shù)、波動性、債務(wù)到期時間及公司財務(wù)數(shù)據(jù)作為控制變量，運用Ⅳ回歸解決現(xiàn)金持有的內(nèi)生性問題，結(jié)果表明流動性

3、資產(chǎn)持有與債券利差顯著負(fù)相關(guān)，而在OLS回歸中利差和流動性呈正相關(guān)關(guān)系;流動性與預(yù)期違約率在短期內(nèi)負(fù)相關(guān)，長期內(nèi)正相關(guān)。實證分析證明了理論部分的預(yù)測，指出了預(yù)防性的現(xiàn)金持有主要是意識到了在面臨信用風(fēng)險時現(xiàn)金的重大作用。
　　該分析表明，在信用風(fēng)險的研究中應(yīng)該更加關(guān)注一些視為固定的因素的內(nèi)生性作用。另外基于本文對債券信用風(fēng)險與現(xiàn)金持有間關(guān)系的討論，使得投資者在對債券市場進(jìn)行投資時，應(yīng)該更加關(guān)注公司層面的信息，而不僅僅關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)方面