中國股市買賣報價價差的實證研究——基于滬深兩市高頻數(shù)據(jù).pdf

1、金融市場微觀結(jié)構(gòu)主要研究既定交易制度下的價格決定過程，而買賣報價價差作為市場流動性的核心指標，成為金融市場微觀結(jié)構(gòu)研究的重要子領(lǐng)域。流動性作為證券市場的最重要特征，對市場的存在有根本性的意義。雖然衡量流動性的指標有很多種，學者們對各個指標重要性的認識也有所偏重，但是買賣報價價差被公認為最重要的流動性指標，針對買賣報價價差的研究十分深入，對買賣報價價差的研究則在一定程度上代表了對市場流動性的研究。
　　 本文以金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論

2、為基礎(chǔ)，使用一個完整交易年度的滬深兩市高頻數(shù)據(jù)，同時選取了上海證券交易所和深圳證券交易所的代表性個股，對比分析兩市價差成分的差異性。首先使用LSB模型將有效價差分解為逆向選擇成分，指令處理成分和指令持續(xù)成分三部分，結(jié)果發(fā)現(xiàn)與深圳證券交易所相比，上交所的逆向選擇成分和指令處理成分更高，但是指令持續(xù)成分更低。其次探究了有效價差各成分與指令規(guī)模的關(guān)系，本文的實證結(jié)果顯著不同于國內(nèi)學者的研究——逆向選擇成分在較高指令規(guī)模時達到最大，而非在最大指

3、令規(guī)模時。本文隨后研究了2005年開始的股權(quán)分置改革對買賣價差三種成分的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)個股股改對兩市的影響明顯是不均等的，深交所的信息不對稱程度在股改后有所下降，上交所恰恰相反。本文最后揭示了有效價差成分的日內(nèi)變動模式，結(jié)果表明逆向選擇成分在日內(nèi)呈“U”型，指令處理成分呈“L”型，指令持續(xù)成分在日內(nèi)持續(xù)下降，從而使有效價差在日內(nèi)呈“L”型。
　　 通過對比分析上海證券交易所和深圳證券交易所的買賣價差成分，本文更全面地揭示中國證券