上市公司定向增發(fā)股份解禁期盈余管理行為的實證研究.pdf

1、關于定向增發(fā)問題的研究，以往學者多以初始期為研究窗口，而甚少從定向增發(fā)股份的解禁期出發(fā)，來解答上市公司在解禁期的盈余管理行為及其經(jīng)濟影響。在解禁時點前后，限售股擴容的消息引起市場對上市公司股價的不看好，但同期公司管理者又有可能通過盈余管理操縱達到抬升股價并減持獲利的目的，故而在這個時點存在著上市公司管理者、機構投資者和中小投資者三方之間的相互博弈，目前學界尚未對解禁期三者的聯(lián)動性有較為全面的分析。
　　有鑒于此，本文構建了一個關于

2、解禁期盈余管理行為的研究框架，從盈余管理行為對公司內部投資決策影響以及外部資本市場影響兩個角度切入，討論解禁期各利益相關者的行為和動機，并分析在解禁期里中小投資者的合法權益是否受到了盈余管理行為的損害。從研究方法上，本文通過建立數(shù)理模型首次分析了定向增發(fā)股份解禁前的盈余管理動機，再在理論基礎上，以548家A股實施定向增發(fā)的上市公司為樣本，利用修正的Jones模型、多元回歸模型以及事件研究法，具體實證分析了上市公司在解禁期里盈余管理行為的

3、存在性以及其對后期經(jīng)濟行為的影響。論文豐富了學界對定向增發(fā)盈余管理方面的研究維度，并對保護中小投資者的合法權益方面做出貢獻。
　　通過理論和實證分析，本文得到了如下的結論:(1)上市公司定向增發(fā)股份解禁前存在正的盈余管理操縱，其中以控股股東為解禁對象的樣本在解禁前的盈余管理程度要明顯高于以機構投資者為解禁對象的樣本;首次證實了由于不同時點上盈余管理的動機存在差異性，定向增發(fā)股份解禁前的盈余管理程度要顯著低于增發(fā)初始期;(2)盈余管

4、理與公司的投資支出正相關，解禁前盈余管理程度越高的上市公司，越容易在后期的投資行為中產(chǎn)生過度投資;(3)解禁日附近的股價收益顯著為負;以控股股東為解禁對象的樣本在解禁期的股價表現(xiàn)要顯著好于以機構投資者為解禁對象的樣本;同時首次證實了盈余管理程度越高的上市公司，其解禁前后的股價表現(xiàn)越好，和目前學者對盈余管理與長期股價相關性的研究并不一致。
　　從結論上看出解禁期上市公司管理者的盈余管理行為導致了公司本身非有效的投資決策及市場股價波動