并購方盈余質量、大股東持股與支付方式選擇.pdf

1、在中國的資本市場中，為了擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高市場份額，鞏固行業(yè)戰(zhàn)略地位，增強企業(yè)競爭力，越來越多的上市公司采取并購決策。支付方式的選擇是決定并購是否能成功的主要因素之一，所以毫無疑問是并購決策過程中的關鍵環(huán)節(jié)。
　　我國企業(yè)并購支付方式相較于西方資本市場而言，選擇上比較單一，主要以現(xiàn)金為主，一部分原因是我國并購發(fā)展較晚。隨著股權分置改革的深化，資本市場逐漸發(fā)展，為并購中股票對價支付創(chuàng)造了條件。另一方面，相關制度的健全也推動了股票

2、支付的發(fā)展，使得我國并購支付方式呈現(xiàn)多元化的趨勢，股權并購方式變得越來越普遍。因此，研究包含股權支付方式在內的并購支付方式顯得更有意義，其中并購支付方式的影響因素一直是并購行為中的熱點問題。本文主要研究盈余質量和股權結構對并購支付方式的影響，以及這三者之間的作用機制。
　　在理論分析部分，本文對現(xiàn)有的關于盈余質量、大股東持股與并購支付方式選擇的相關理論和國內外相關文獻進行了梳理和評析，分析了盈余質量的兩種度量方式，主要包括盈余管理

3、角度下的盈余質量和現(xiàn)金流量角度下的盈余質量。本文還指出了并購支付方式主要包含現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種方式。而支付方式選擇的影響因素則多種多樣。在信息不對稱理論，契約理論和委托代理理論的基礎上，分析了盈余質量和大股東持股對并購支付方式選擇的影響，以及三者之間的作用機制，并提出了相關假設和實證模型。
　　在進行實證研究時，本文選取2010-2014年我國滬深兩市發(fā)生并購活動的A股上市公司作為研究樣本，從CSMAR數(shù)據(jù)庫和WIN

4、D數(shù)據(jù)庫選取相關研究數(shù)據(jù)，從盈余管理視角和現(xiàn)金流量視角對并購方盈余質量進行度量，利用多元線性回歸的方法，研究并購方盈余質量，第一大股東持股以及支付方式三者之間的作用機制，以期為我國并購支付方式選擇的影響因素研究提供經(jīng)驗數(shù)據(jù)。本文得到的主要結論如下：
　　第一，無論是在現(xiàn)金流量視角下，還是盈余管理視角下，并購方盈余質量越低，越偏向于采用股票支付。第二，當并購方大股東持股比例位于20％-60%之間時，即并購方大股東持股比例位于中間水平