上市公司信息披露總體質(zhì)量對(duì)股權(quán)融資成本的影響研究——來自深交所2006-2007的證據(jù).pdf

1、上市公司信息披露質(zhì)量對(duì)股權(quán)融資成本的影響是近年來現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論研究的重點(diǎn)領(lǐng)域之一，國外理論分別從信息披露質(zhì)量影響股票流動(dòng)性、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期現(xiàn)金流三個(gè)角度論證了兩者之間的關(guān)系，很多的實(shí)證研究也證明了信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。然而我國股票市場(chǎng)在過去十幾年的發(fā)展中，上市公司信息不透明、信息披露質(zhì)量不高是普遍存在的問題，許多公司或者迫于監(jiān)管的要求和外界輿論壓力而進(jìn)行信息披露，或者基于發(fā)行股票、業(yè)績考核等目的選擇披露

2、虛假信息，而并不是出自于自身戰(zhàn)略的考慮而進(jìn)行有效的披露，由此出現(xiàn)了大量信息披露不規(guī)范現(xiàn)象。而且，由于這些存在的問題，使得投資者對(duì)于信息的可信度產(chǎn)生懷疑，信息披露的效果受到影響，反過來也影響了公司披露信息的動(dòng)力，因此嚴(yán)重阻礙了我國資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。但是另一方面，我國股票市場(chǎng)正處于一個(gè)不斷規(guī)范與完善的發(fā)展階段，信息披露日趨規(guī)范，市場(chǎng)主體間信用意識(shí)逐步加強(qiáng)，投資者對(duì)于信息的需求也越來越大。在此情況下，作為對(duì)資本市場(chǎng)的重要影響因素之一，我國上

3、市公司信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本之間到底是否存在著相關(guān)關(guān)系呢?兩者的關(guān)系是否會(huì)由于其他因素的影響而發(fā)生改變呢?如果答案是肯定的，又會(huì)發(fā)生怎樣的改變呢? 本文用實(shí)證的方法，研究了我國上市公司信息披露總體質(zhì)量對(duì)股權(quán)融資成本的影響，同時(shí)堅(jiān)持定量和定性相結(jié)合，實(shí)證與規(guī)范相結(jié)合，比較分析法等方法。本文的主要內(nèi)容如下： 在第1章簡要闡述了本文的選題背景及意義、研究方法及文章創(chuàng)新之處；第2章是國內(nèi)外文獻(xiàn)及理論分析，分別從國內(nèi)外兩個(gè)方面

4、對(duì)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述及理論分析。國外理論分別從股票市場(chǎng)資金供給方一投資者的行為和股票市場(chǎng)資金需求方一上市公司的行為兩個(gè)角度分析了提高信息披露質(zhì)量可以降低股權(quán)融資成本。同時(shí)也有的學(xué)者提出了相反的結(jié)論，認(rèn)為提高信息披露質(zhì)量并不一定會(huì)引起股權(quán)融資成本降低，有可能使成本升高；國內(nèi)文獻(xiàn)對(duì)于這方面的研究相對(duì)較少，但得出的結(jié)論也基本上是兩者呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系；隨著各方對(duì)信息披露制度制定和執(zhí)行的日益關(guān)注和重視，我國上市公司的信息披露正在經(jīng)歷著一個(gè)從不斷完善到

5、逐步完善的轉(zhuǎn)變過程，本文第3章簡要闡述了上市公司信息披露的定義、動(dòng)因，及中國人民銀行、中國財(cái)政部、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)等部門對(duì)信息披露的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)還從我國信息披露機(jī)制、信息披露質(zhì)量總體情況、信息披露存在問題三個(gè)方面闡述了我國上市公司信息披露的現(xiàn)狀。最后對(duì)信息披露質(zhì)量進(jìn)行了重要性及成本效益分析，上市公司對(duì)外公開披露的信息要受成本與效益原則影響的，實(shí)際上是要尋求一個(gè)成本與效益的平衡。信息披露成本主要有處理和

6、提供信息的成本、訴訟成本、競爭談判劣勢(shì)等，信息披露收益主要包括籌資收益、競爭優(yōu)勢(shì)收益等。這章主要以規(guī)范和定性方法為主；在本文的第4章考慮到股權(quán)融資成本本身涉及到較大的計(jì)算量，因此單獨(dú)列出第4章介紹股權(quán)融資成本度量，介紹了股權(quán)融資成本的界定及其詳細(xì)計(jì)算，還對(duì)我國現(xiàn)在的幾種對(duì)信息披露質(zhì)量衡量的幾種做法進(jìn)行歸納總結(jié)；第5章主要介紹了實(shí)證模型的選擇，控制變量的選取，以及樣本的篩選過程，最后利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，對(duì)其進(jìn)行的實(shí)證了分析，并對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)

7、行了解釋，本章主要以實(shí)證為??；最后，本文根據(jù)以上研究提出完善有關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和證券法規(guī)體系，充分發(fā)揮市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的作用，加大違規(guī)行為的處罰力度等建議。 本文以深圳證券市場(chǎng)上市公司為樣本，主要采用多元回歸分析的方法對(duì)我國上市公司的信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資本之間的關(guān)系進(jìn)行研究。對(duì)于股權(quán)融資成本的計(jì)量本文采用剩余收益模型(GLS模型)計(jì)算公司的股權(quán)融資成本，GLS模型近年來應(yīng)用非常普遍，很多研究表明GLS模型在對(duì)股權(quán)成本的預(yù)期能力方面要優(yōu)于

8、傳統(tǒng)的股權(quán)成本計(jì)算模型。GLS模型相比其他模型而言，主要適用于不發(fā)放紅利或者短期內(nèi)沒有正的預(yù)期現(xiàn)金流的公司，以及現(xiàn)金流高度波動(dòng)的公司，因此結(jié)合我國實(shí)際情況以及已有的研究結(jié)果，本文選擇了GLS模型來計(jì)算股權(quán)融資成本。對(duì)于我國上市公司信息披露總體質(zhì)量的度量，基于數(shù)據(jù)的可得性、完整性與權(quán)威性考慮，本文選取了深交所上市公司信息披露質(zhì)量的考核指標(biāo)，分別對(duì)其賦值作為衡量信息披露總體質(zhì)量的指標(biāo)。利用深交所06年和07年上市公司數(shù)據(jù)，分別選取了138和

9、179個(gè)樣本進(jìn)行研究，經(jīng)過EVIEWS回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在控制貝塔系數(shù)、公司規(guī)模、賬面價(jià)值比、盈利水平等因素的條件下，總體來看，信息披露總體質(zhì)量越高的樣本公司的邊際股權(quán)融資成本越高，即兩者呈正相關(guān)關(guān)系，而這個(gè)結(jié)論與我們預(yù)期的負(fù)值恰好相反，這可以從以下兩個(gè)方面加以解釋： 首先這主要是因?yàn)樾畔⑴妒菫榱私鉀Q投資者與上市公司之間的信息不對(duì)稱，而信息不對(duì)稱問題是股東權(quán)益保護(hù)的一個(gè)重要問題。如果保護(hù)不足將導(dǎo)致中小股東吃虧，保護(hù)過度則大股東沒有

10、激勵(lì)機(jī)制，則公司發(fā)展缺乏效率，就說信息披露有兩面性，受到成本一收益原則的約束，信息披露企業(yè)要結(jié)合自己的實(shí)際去選擇最優(yōu)的信息披露。在考慮是否披露一項(xiàng)信息時(shí)，除了必須遵循國家法律、法規(guī)外，還必須對(duì)其成本和效益進(jìn)行權(quán)衡，確信效益大于成本時(shí)再確定提供。對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營者來說，在法律規(guī)定的范圍內(nèi)保留些信息不公布，有時(shí)候?qū)ζ髽I(yè)的經(jīng)營是有利的。作為監(jiān)管者，一方面要注意保護(hù)中小股東利益，對(duì)企業(yè)必要的信息披露做出規(guī)定另一方面也要注意要讓企業(yè)的經(jīng)營者能有信息

11、披露的自由度，這種自由度是企業(yè)發(fā)展的必要條件。因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營者可以利用這種沒公布的信息獲利，一般都說這種情況可能會(huì)損害小投資者利益。但是，這種信息的利益可以給經(jīng)營者以激勵(lì)，某種程度上有助于企業(yè)發(fā)展。 其次我國信息披露失真是我國股票市場(chǎng)長久以來存在的一個(gè)問題，我國上市公司存在著信息披露不規(guī)范、不及時(shí)的現(xiàn)象，而且所披露的信息多半是強(qiáng)制性披露信息，很少有自愿性信息披露；另一方面，由于我國缺乏完善的競爭機(jī)制，再加上證券法規(guī)中民事責(zé)任的缺

12、位，投資者無法因不實(shí)或誤導(dǎo)性陳述向公司及有關(guān)責(zé)任人提出民事訴訟獲取賠償，充其量只能不滿或憤怒而已。正是由于這些問題的存在，使得投資者并不是非常關(guān)心信息披露或者雖然關(guān)心也不敢相信，作為理性人的投資者在經(jīng)過一段時(shí)間的觀察后，就會(huì)發(fā)現(xiàn)在目前的市場(chǎng)中最優(yōu)的策略就是不去輕信上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，導(dǎo)致其信息含量和有用性下降，即上市公司的信息披露并沒有給上市公司帶來預(yù)期的效益，反而是上市公司因?yàn)樾畔⑴抖ㄙM(fèi)了成本；說明我國信息上市公司的信息披露成本大

13、于效益。 針對(duì)以上的問題，本文提出了相關(guān)的一些政策建議，一方面要加快會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度的國際化，完善證券法規(guī)體系，充分發(fā)揮市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督作用，降低我國上市公司的信息披露成本；同時(shí)針對(duì)我國信息披露長期失真的問題，提出了完善證券法規(guī)體系，加大違規(guī)行為的處罰的力度，健全上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)和保護(hù)投資者的建議。 本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要是對(duì)深交所上市公司的信息披露總體質(zhì)量與股權(quán)融資成本的關(guān)系

14、進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)了我國深交所上市公司的信息披露總體質(zhì)量與邊際股權(quán)融資成本存在一定程度正相關(guān)關(guān)系，并對(duì)其研究結(jié)論進(jìn)行了解釋。雖然在內(nèi)容、變量等一定程度上有了創(chuàng)新，但是由于數(shù)據(jù)和研究條件有限，本文仍存在著一定的局限性。盡管我們的模型能夠在一定程度上解釋股權(quán)融資成本的變化與波動(dòng)，但是我們的模型均是從微觀基礎(chǔ)出發(fā)建立的，也就是圍繞著公司結(jié)構(gòu)建立的模型，而沒有過多地或者說沒有從影響企業(yè)股權(quán)融資成本的宏觀環(huán)境出發(fā)來建立模型，這也是本模型的缺陷之