我國股指期貨標的指數(shù)選擇的研究.pdf

1、自從1982年2月24日堪薩斯城期貨交易所(KCBT)開始交易價值線指數(shù)(Value line index)期貨合約交易以來，股票指數(shù)期貨在全世界范圍內(nèi)得到了迅速發(fā)展。由于它既能夠豐富金融市場交易品種，引進期市雙向交易機制，提高資金利用率，又能夠規(guī)避市場的系統(tǒng)風險和保障宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行，因此目前已經(jīng)成為金融市場最重要、最成功的金融工具之一。其發(fā)展推動了全球金融市場變革的深化和市場機制的完善。 股票指數(shù)期貨是證券公司、投資基金等機

2、構(gòu)投資者不可缺少的避險工具，目前已成為國際資本市場體系中的重要組成部分。同時，股指期貨品種的國際競爭日趨激烈，在金融中心競爭中的作用也日益顯現(xiàn)。如果我國不適時推出這個品種，在加入WTO逐步放開資本市場后，有可能失去一個不可挽回的重要機會。 選取一種計算科學、規(guī)則清晰、既可反映市場的基本特性又能滿足交易性要求的指數(shù)是股指期貨開設(shè)的前提。中國迫切需要引入股指期貨，來規(guī)避系統(tǒng)風險和保障經(jīng)濟平穩(wěn)運行。2005年，滬深300指數(shù)推出，20

3、06年以來，中國正式開始了股指期貨的籌備工作。 本論文正是適應(yīng)這種需要而提出的。股票指數(shù)期貨是以股票價格指數(shù)為標的物的一種避險工具，因此股票指數(shù)的代表性與真實性問題是推出股票指數(shù)期貨的關(guān)鍵問題。如果股票指數(shù)不能真實地反映股票市場的走勢或股票指數(shù)因代表性不足而容易被操縱，則股票指數(shù)期貨就不可能得到健康發(fā)展。因此股票指數(shù)的好壞直接影響到股指期貨的正常運行。所以在股指期貨合約的設(shè)計中，最重要的就是選擇何種指數(shù)作為交易標的指數(shù)。本論文就

4、是通過實證來對所選的指數(shù)進行比較分析，最終得出結(jié)論滬深300指數(shù)和中信標普300指數(shù)具有代表性和說服力，有利于股指期貨的推出。 一、本文結(jié)構(gòu)和研究方法。 目前，因為股指期貨一直沒有推出，所以關(guān)于股指期貨的討論和探討很多，對于股指期貨標的指數(shù)選擇的問題就探討的更多，但是隨著我國證券市場的日益發(fā)展和不斷完善，滬深300指數(shù)是不是就優(yōu)于其它的指數(shù)，而且它到底在那些方面優(yōu)于其它指數(shù)，這是一個值得探討的問題。本文主要通過對六個指數(shù)

5、之間的比較分析，說明滬深300和中信標普300指數(shù)是較理想的標的指數(shù)。 本文第一章為緒論。這部分將從股指期貨定義，文獻綜述，研究內(nèi)容與結(jié)構(gòu)等三個方面來大致介紹一下本文概況。因為我國即將推出股指期貨，因此在這個大背景下研究股指期貨的標的指數(shù)具有很好的現(xiàn)實意義。文獻綜述，主要通過總結(jié)國內(nèi)學者對于股指期貨的研究，對我國股指期貨標的指數(shù)進行比較分析。在研究過程中，運用對比分析方法，按照理論與實踐相結(jié)合，定量與定性相結(jié)合的方法開展研究，通

6、過歸納、演繹等邏輯研究方法，對我國股指期貨選擇的標的指數(shù)進行對比、分析和總結(jié)。 第二章為股指期貨標的指數(shù)選取標準綜述。將從股指期貨標的指數(shù)層次的特征分析，成份股選取層次的標準兩個方面進行綜述。股指期貨標的指數(shù)層次的特征分析主要從抗操縱性、行業(yè)代表性、流動性等方面進行總結(jié)，成份股選取層次的標準則從選樣空間、選樣標準和選樣方法等方面進行總結(jié)。 第三章是股指期貨及其指數(shù)介紹。主要是對股指期貨以及滬深300和中信標普300指數(shù)進

7、行一個簡單的介紹。 第四章為我國股指期貨標的指數(shù)的選擇討論。這是本文的重點和難點部分，該部分將對我國股指期貨標的指數(shù)的選擇進行探討。在本文安排上選取滬深300、上證50、上證180、中證100、巨潮100和中信標普300指數(shù)等六個指標，從套期保值、流動性、抗操縱性、風險收益和波動性等等五個方面進行比較分析。流動性主要是通過換手率來體現(xiàn)，一般來說，換手率高則意味著股票流通性好，進出市場比較容易，不會出現(xiàn)想買買不到、想賣賣不出的現(xiàn)象

8、，具有較強的變現(xiàn)能力。對于抗操縱性，通常情況下，指數(shù)應(yīng)當覆蓋一個合理數(shù)量的大市值股票組合，包括的股票越多，覆蓋的市值越大，市場操縱越難。所以本論文使用的是流通市值與總市值的覆蓋率，覆蓋率越高越難操縱。用ARCH模型來衡量指數(shù)收益率的波動性。風險收益用收益率來表現(xiàn)。套期保值使用的是最小方差模型，用最小方差法對指數(shù)的套期保值效率和套期保值成本進行計算，選取QFII、基金、社保、券商等機構(gòu)投資者持有的重倉股建立投資組合。在該部分，由于本論文是

9、前瞻性研究，沒有可得的期貨價格數(shù)據(jù)，所以將理論的期貨價格代替實際的期貨價格，這個假設(shè)的含義就是在指數(shù)期貨市場完全跟據(jù)現(xiàn)貨市場完美定價，這對只有一個指數(shù)期貨的前提下進行比較分析沒有大的影響。 二、主要創(chuàng)新。 1、從研究的數(shù)據(jù)來看本文涉及的數(shù)據(jù)為滬深股市最近的新數(shù)據(jù)，通過這些數(shù)據(jù)進行分析，得出新的結(jié)果。本文的數(shù)據(jù)的跨度為2005年4月1日至2007年4月1日，所用的數(shù)據(jù)是同類研究中最新的，而且，樣本容量足夠的大，包含的信息也

10、足夠的多，所以得出的結(jié)論也更具有說服力。 2、從研究方法來看本文使用了最小方差模型、GARCH模型等模型進行實證研究，國內(nèi)學者在研究股指期貨時一般將套期保值和波動性分開研究，本論文對兩者一起進行了研究，而且之前很多文章對指數(shù)的波動性的研究主要通過指數(shù)的平均值、中間值、最大值、最小值和標準差等統(tǒng)計量描述，而本文是用GARCH模型進行研究，這樣所得的結(jié)論更加科學、可信。 3、從結(jié)論方面來看本文從套期保值、流動性、抗操縱性、風

11、險收益和波動性等等五個方面對股指期貨標的指數(shù)的選擇進行了分析，本論文的特點就在于用橫向比較的方法將所選指數(shù)進行對比分析，給出了滬深300和中信標普300指數(shù)更具說服力的實證分析結(jié)論，最終說明滬深300指數(shù)和中信標普300指數(shù)是能反映市場整體走勢的，理想的標的指數(shù)。 三、總結(jié)和展望通過對所選指數(shù)的比較分析，本論文最終得出結(jié)論，與其它指數(shù)相比較，滬深300指數(shù)和中信標普300指數(shù)有以下優(yōu)勢：1．成份股涵蓋了機構(gòu)投資者絕大多數(shù)投資股票

12、，套期保值效果與成本較優(yōu)；2．指數(shù)市場覆蓋率高，流動性好，抗操縱性好；3．成份股流動較好，成份股數(shù)量增加反而提高了指數(shù)的流動性；4．風險與收益特征較優(yōu)，有較好的市場代表性，有利于增加期貨合約的活躍性；5．其他指數(shù)與滬深300指數(shù)和中信標普300指數(shù)相比較，波動性持久現(xiàn)象較嚴重。 本文的研究尚比較粗淺，且是在大部分國內(nèi)學者研究的基礎(chǔ)上進行的，研究結(jié)果不盡一致，無疑對我國的指導(dǎo)意義是有限的。本文企圖采用最小方差模型對我國現(xiàn)有股指的套

13、期保值效果與成本進行分析，以為我國開展股指期貨交易的標的指數(shù)選擇提供一些建議。對我國股指期貨交易真正的實證研究，只有等我國推出股指期貨交易以后才能進行。 所以，未來的研究對象首先應(yīng)是如何改造我國股市與期市以滿足推出股指期貨所需的條件；其次是對現(xiàn)有股指進行改造或者編制新的能反映我國股市變動的股指，來作為股指期貨交易的對象；再次是研究如何防范股指期貨交易帶來的新的風險；股指期貨交易推出后，可以根據(jù)實際數(shù)據(jù)對我國股指期貨市場與股票市場