基于季報數(shù)據(jù)的盈余公告后漂移現(xiàn)象研究.pdf

1、盈余公告后漂移現(xiàn)象指的是在上市公司公布定期盈余報告后，公布盈余利好消息的公司，其超額收益率會在盈余公告后一定時期內(nèi)持續(xù)向上波動，同樣的，公布盈余利空消息的公司股票在相應時期內(nèi)超額收益率會持續(xù)向下波動的現(xiàn)象。它是金融財務研究中一類十分重要的市場異象，在美國等發(fā)達國家的股市中普遍存在。這一現(xiàn)象的存在再次打破了市場有效的假說，而且關(guān)于它的研究有助于我們理解信息是如何傳遞的。 本文采用國外規(guī)范的研究方法考察了2003-2006年滬市上市

2、公司的季報數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)我國股市也存在上述類似的上市公司股價在盈余公告發(fā)布后沿未預期盈余方向持續(xù)調(diào)整的現(xiàn)象。不過與國外發(fā)達市場不同的是，這一調(diào)整具有時間上不對稱的特點，即對于發(fā)布“壞消息”的公司其股價在公告后70個交易日向下調(diào)整至最大值，而公布“好消息”的公司的股價的向上調(diào)整時間則需要120個交易日?；谖覈墒匈u空限制的現(xiàn)實及其他研究者對機構(gòu)持股對公告后漂移影響的研究，我們推測這一現(xiàn)象產(chǎn)生的原因是漂移是反應不足和過度炒作結(jié)合的結(jié)果。機構(gòu)利

3、用了好消息狀況下的反應不足，而壞消息狀況下由于受賣空限制，機構(gòu)炒作動力不大，因此出現(xiàn)檢驗結(jié)果中“好消息”組合比“壞消息”組合漂移持續(xù)期長的現(xiàn)象。進一步的按公司規(guī)模分類的檢驗則表明這一漂移現(xiàn)象是由大公司的向上漂移和小公司的向下漂移共同貢獻的。我們認為這是由于市場普遍對大公司有一個“規(guī)模溢價”，市場更青睞大公司，而小公司由于收益的高波動性更容易受壞消息影響，不過我們認為這種規(guī)模對漂移特征的影響不完全是反應不足的體現(xiàn)，更可能的情況是機構(gòu)利用了