我國股票市場盈余公告前價格漂移研究.pdf

1、近幾年，傳統(tǒng)金融學(xué)在市場有效性問題上受到越來越多的質(zhì)疑和挑戰(zhàn)，而以投資者心理研究及有限套利為基石的行為金融學(xué)對此問題的研究和解釋卻越來越受到主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家的肯定。行為金融學(xué)從市場非完美角度出發(fā)，以分析有效市場“異象”作為其理論研究框架。在這一框架中，盈余公告效應(yīng)便是一個被廣泛研究的對象。
　　 盈余公告影響廣泛，長期以來，對其研究局限于盈余信息對公告公司自身的影響，表現(xiàn)為經(jīng)典的盈余公告后價格漂移(PEAD)效應(yīng)。即使有少量文獻(xiàn)研究

2、公告信息與行業(yè)內(nèi)其他公司股價的關(guān)系，但是僅局限于行業(yè)內(nèi)，沒有系統(tǒng)性的分析行業(yè)內(nèi)的盈余信息對其他相關(guān)行業(yè)的影響，以及在這一信息傳遞過程中，市場的反應(yīng)狀況——是理性還是非理性。
　　 本文通過設(shè)計隱含相關(guān)收益率策略并構(gòu)造套利組合，系統(tǒng)的研究了公司的盈余公告信息對行業(yè)內(nèi)其他公司以及其他行業(yè)相關(guān)公司的影響。發(fā)現(xiàn)盈余信息在行業(yè)內(nèi)及行業(yè)間存在傳遞性，即這一信息真實(shí)的反映了其他相關(guān)公司的基本面素質(zhì)。
　　 同時，針對盈余信息在公司及行

3、業(yè)層面的傳遞，在控制盈余動量效應(yīng)和盈余公告后價格漂移效應(yīng)的基礎(chǔ)上，發(fā)現(xiàn)市場在信息傳遞過程中存在反應(yīng)不足?？梢哉J(rèn)為，這種反應(yīng)不足是中國股市長期存在但并未被證實(shí)的市場“異象”。本文將其稱為“盈余公告前價格漂移”效應(yīng)。針對這一異?，F(xiàn)象，本文通過對隱含相關(guān)收益率的因素分解，發(fā)現(xiàn)其來源于協(xié)方差項(xiàng)。而根據(jù)Amihud非流動性測度計算在信息傳遞過程中產(chǎn)生的交易成本，能在一定程度上對此異象做出解釋。
　　 從研究方法來看，通常研究盈余公告效應(yīng)的