中國(guó)股票市場(chǎng)的盈余公告效應(yīng)研究——有限注意理論的應(yīng)用與實(shí)證檢驗(yàn).pdf

1、傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為股票市場(chǎng)是有效的，任何信息都會(huì)被市場(chǎng)消化，投資者不可能因?yàn)檎莆樟斯_信息或內(nèi)幕信息交易獲利。但市場(chǎng)異象層出不窮，其中盈余公告效應(yīng)十分明顯。在我國(guó)，每年春季的年報(bào)效應(yīng)也是投資者關(guān)注的熱點(diǎn)，這與傳統(tǒng)金融學(xué)的有效市場(chǎng)假設(shè)理論相悖。行為金融學(xué)打破了傳統(tǒng)金融學(xué)理性人的假設(shè)，從人的認(rèn)知角度出發(fā)，承認(rèn)投資者的認(rèn)知有限的特點(diǎn)，提出人認(rèn)知有限的有限注意假設(shè)，并將其應(yīng)用在市場(chǎng)異象的解釋當(dāng)中。如果有限注意理論成立，那么同日發(fā)布的盈余公告的數(shù)量越

2、多，就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)有較大程度的反應(yīng)不足。本文嘗試從行為金融學(xué)有限注意的角度對(duì)盈余公告效應(yīng)這一市場(chǎng)異象進(jìn)行解釋和檢驗(yàn)。
　　本文采用事件研究法和多元回歸檢驗(yàn)相結(jié)合的方法。首先將樣本數(shù)據(jù)按照盈余公告數(shù)量和非預(yù)期收益進(jìn)行分組，觀察各組公司公告后第一個(gè)交易日的超額收益和第2-61個(gè)交易日的累積超額收益之間的關(guān)系，從而粗略判斷在不同的盈余公告數(shù)量分組中，市場(chǎng)反應(yīng)不足程度的差異。其次通過(guò)回歸考慮非預(yù)期收益和盈余公告數(shù)量對(duì)累積超額收益的影響。最后

3、對(duì)除盈余公告數(shù)量和非預(yù)期盈余以外的公司本身的各個(gè)變量進(jìn)行控制，并分情況對(duì)累積超額收益進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，觀察盈余公告數(shù)量和累積超額收益之間的關(guān)系。通過(guò)以上的研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)股票市場(chǎng)中的同日公布盈余數(shù)量對(duì)盈余公告效應(yīng)有影響，但影響較國(guó)外市場(chǎng)小很多。當(dāng)同日公布的盈余公告數(shù)量較多時(shí)，市場(chǎng)反應(yīng)不足的程度大于盈余公告數(shù)量較少時(shí)的情況。但考慮到中國(guó)市場(chǎng)缺乏真正的賣空機(jī)制以及樣本限制等因素，可以認(rèn)為有限注意理論確實(shí)對(duì)盈余公告效應(yīng)有解釋作用，但目前來(lái)看解釋