盈余公告后漂移pead現(xiàn)象研究

1、<p>　　盈余公告后漂移PEAD現(xiàn)象研究</p><p>　　【摘要】盈余公告后的漂移現(xiàn)象一直是會(huì)計(jì)學(xué)關(guān)注的熱點(diǎn)，本文對(duì)近三十年國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究進(jìn)行梳理。國(guó)外的研究集中于PEAD的存在性、其產(chǎn)生的原因和投資者行為等三個(gè)主要研究視角。國(guó)內(nèi)學(xué)者主要是從PEAD現(xiàn)象在我國(guó)的存在性和投資者視角對(duì)此問(wèn)題展開(kāi)研究。本文認(rèn)為，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)PEAD的存在性、PEAD持續(xù)性問(wèn)題、投資者類型對(duì)PEAD的影響等問(wèn)題是未來(lái)該

2、領(lǐng)域的重要研究課題。 </p><p>　　【關(guān)鍵詞】盈余公告漂移 存在性 會(huì)計(jì)信息質(zhì)量 投資者類型 </p><p><b>　　一、國(guó)外相關(guān)研究 </b></p><p>　　國(guó)外研究前沿Ball分析了未實(shí)現(xiàn)盈余和超常收益的關(guān)系，首次證實(shí)了盈余公告后的漂移現(xiàn)象。國(guó)外對(duì)PEAD的研究歷經(jīng)三十多年，基本上可以劃分為以下三個(gè)研究領(lǐng)域。 </

3、p><p>　?。ㄒ唬㏄EAD存在性研究 </p><p>　　Fama（1998）在其研究成果中對(duì)PEAD的存在性問(wèn)題進(jìn)行了總結(jié)性分析，并提出Brown第一次發(fā)現(xiàn)的PEAD現(xiàn)象在一段時(shí)期內(nèi)通過(guò)了大樣本數(shù)據(jù)的實(shí)證性驗(yàn)證。Thomas（1989）嚴(yán)謹(jǐn)并且翔實(shí)地進(jìn)一步分析了PEAD的存在性問(wèn)題，結(jié)論進(jìn)一步表明在現(xiàn)有市場(chǎng)的情況下很難通過(guò)目前的盈余信息質(zhì)量推導(dǎo)出未來(lái)期間內(nèi)的關(guān)于盈余的信息問(wèn)題。Krin

4、sky（ 2000） 提出了一個(gè)新的論點(diǎn)， 即盈余公告后漂移現(xiàn)象假說(shuō)是機(jī)構(gòu)投資者理性度的函數(shù)， 并在資本市場(chǎng)找到了相關(guān)的證據(jù)來(lái)支持這一新的論點(diǎn)。 </p><p>　?。ǘ㏄EAD存在原因研究 </p><p>　　國(guó)外學(xué)者對(duì)PEAD產(chǎn)生原因研究，主要有兩種理論：一是通過(guò)CAPM模型計(jì)算的超常收益確實(shí)有不確定性；二是對(duì)部分新信息的價(jià)格反應(yīng)存在滯后性。 </p><p&

5、gt;　?。?）CAPM模型不完善或存在估計(jì)誤差。Ball（1988）研究表明，在一些先決條件下，股票市場(chǎng)是有效的。Olsen（1984）通過(guò)分析并研究了計(jì)算股票回報(bào)率的方法，這種方法是基于公告后的盈余信息。一是基于盈余回報(bào)分析模型（The-based model of Earning），另一種是證券回報(bào)模型（Security-return）。 </p><p>　　（2）滯后的價(jià)格反應(yīng)。Lev認(rèn)為有效的市場(chǎng)理論

6、假說(shuō)已經(jīng)被諸多學(xué)者所認(rèn)可，但是漂移現(xiàn)象出現(xiàn)在盈余公告之后則挑戰(zhàn)了這一權(quán)威理論。Bhusha（1994）則分析了盈余變化后的數(shù)量與投資者交易成本之間的相關(guān)關(guān)系。作者指出，在交易收益大于交易成本時(shí)精明的投資者才會(huì)進(jìn)行套利交易。 </p><p>　?。ㄈC(jī)構(gòu)投資者行為角度的論述 </p><p>　　Danie（1998）與Fisher（2001）通過(guò)一系列的研究實(shí)證結(jié)果進(jìn)一步表明基于公告后

7、的盈余變動(dòng)主要原因是由于機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者對(duì)市場(chǎng)上出現(xiàn)的非公開(kāi)信息產(chǎn)生了一系列超自信反應(yīng)，同時(shí)以自我為中心產(chǎn)生了與實(shí)際結(jié)果相較大的偏差所造成的。Barto（2000）認(rèn)為上市公司如果其機(jī)構(gòu)投資者所占的比重大反而其盈余漂移現(xiàn)象更微小的原因，主要是機(jī)構(gòu)投資者比個(gè)人更有專業(yè)敏感性，很少依靠簡(jiǎn)單游走的模型，而是基于專業(yè)的投資分析模型。 </p><p><b>　　二、國(guó)內(nèi)相關(guān)研究 </b>&l

8、t;/p><p>　　中國(guó)的資本市場(chǎng)起步較晚，但是發(fā)展較快，有其自身特點(diǎn)，當(dāng)與其它相對(duì)發(fā)展較好的資本市場(chǎng)比較時(shí)。我國(guó)學(xué)者對(duì)PEAD主要是以下集中在以下三個(gè)方面。 </p><p>　?。ㄒ唬㏄EAD在我國(guó)存在性研究 </p><p>　　程偉慶（2002）對(duì)預(yù)虧和預(yù)盈的上市公司進(jìn)行分樣本研究，發(fā)現(xiàn)預(yù)盈和預(yù)虧公告都會(huì)在一定程度上影響股價(jià)。童馴（2002）將上市公司年報(bào)細(xì)致

9、劃分為預(yù)盈、預(yù)虧、預(yù)增和預(yù)減4種，并觀察樣本公司在會(huì)計(jì)年報(bào)正式公布后的股價(jià)波動(dòng)。 </p><p>　　吳世農(nóng)（2003）對(duì)未來(lái)預(yù)期盈余進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化后進(jìn)行排序，研究發(fā)現(xiàn)盈余漂移現(xiàn)象普遍存在于上市公司的中報(bào)和年報(bào)中。張慶翠（2004）研究證明，會(huì)計(jì)年報(bào)公布后兩個(gè)月內(nèi)樣本上市公司的超常收益以及標(biāo)準(zhǔn)化和未預(yù)期盈余都顯著負(fù)相關(guān)，即存在盈余反轉(zhuǎn)，這種現(xiàn)象是盈余漂移現(xiàn)象的反面。林斌和辛清泉（2007）發(fā)現(xiàn)，如果研究期集中在短窗

10、口，則上市公司年報(bào)公布后出現(xiàn)盈余公告后漂移現(xiàn)象出現(xiàn)在整體樣本的可能性較大。如果研究期集中大長(zhǎng)窗口，則上市公司年報(bào)公布后出現(xiàn)盈余公告后漂移現(xiàn)象出現(xiàn)在未預(yù)期盈余為正的公司的可能性較大，上市公司年報(bào)未預(yù)期盈余為負(fù)則不會(huì)出現(xiàn)盈余公告后漂移現(xiàn)象。于李勝（2007）在上述研究基礎(chǔ)上，從信息傳播的角度出發(fā)，構(gòu)建了一個(gè)關(guān)于盈余公告后漂移現(xiàn)象的理論框架，為進(jìn)一步研究上市公司盈余公告這一現(xiàn)象奠定了基礎(chǔ)。 </p><p>　?。ǘ?/p>

11、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與PEAD關(guān)系研究 </p><p>　　于李勝，王艷艷（2006）把財(cái)務(wù)包含高質(zhì)量信息作為不確定信息的重要衡量指標(biāo)，并更深層次地發(fā)現(xiàn)了不確定的會(huì)計(jì)信息與年報(bào)公告后的超常收益之間的關(guān)系。研究表明信息質(zhì)量是PEAD產(chǎn)生和持續(xù)的重要原因之一。洪璐（2010）的研究采用上市公司2007―2009年的年報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)盈余公告后現(xiàn)象漂移進(jìn)行了深入的研究。結(jié)果表明， 會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高低與否對(duì)盈余現(xiàn)象的漂移幅度有明顯的影響

12、。 </p><p>　?。ㄈ┩顿Y者類型與PEAD相關(guān)性研究 </p><p>　　齊偉山和歐陽(yáng)令南（2006） 以則深入分析了基于中國(guó)資本市場(chǎng)背景下，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持有公司股票在一定程度上是否緩解了會(huì)計(jì)年報(bào)公布后股票價(jià)格發(fā)生漂移這一現(xiàn)象。研究表明，短時(shí)期的研究窗口選擇并不能影響股票價(jià)格的變動(dòng)。孔東民和柯瑞豪（2007）在驗(yàn)證中國(guó)股市存在盈余公告后漂移（PEAD）的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考察是機(jī)

13、構(gòu)還是個(gè)體投資者驅(qū)動(dòng)了這種異象；孔東民（2008）從套利局限的角度進(jìn)一步考察我國(guó)股市的PEAD現(xiàn)象，文章認(rèn)為市場(chǎng)存在套利局限，異象的背后對(duì)應(yīng)了更高的風(fēng)險(xiǎn)、交易成本或者不同的投資者。蔣玉梅，王明照（2010）以滬深兩市全部A 股上市公司并剔除金融類上市公司為研究樣本，分析了在市場(chǎng)對(duì)股票的反應(yīng)對(duì)投資者個(gè)人行為特征所起到的作用。研究證明，投資者的個(gè)性對(duì)上市公司年報(bào)公告后產(chǎn)生全面的作用。投資者自信時(shí)會(huì)對(duì)盈余公告產(chǎn)生促進(jìn)的作用。 </p&g

14、t;<p>　　綜上所述，雖然我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展只有短短的十幾年時(shí)間，但盈余公告后漂移現(xiàn)象確實(shí)存在。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]于李勝.信息不對(duì)稱與盈余公告后漂移現(xiàn)象研究管理世界[J].管理世界，2006，（3）. </p><p>　　[2]于李勝，王艷艷.信息風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)定價(jià)[