關(guān)于在我國(guó)股票市場(chǎng)引入做市商制度的探討.pdf

1、做市商制度在發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)已有30多年的歷史，國(guó)際證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史與現(xiàn)實(shí)顯示，做市商制度是一個(gè)完整的證券交易系統(tǒng)中不可缺少的組成部分，它在證券市場(chǎng)所起的作用已獲得證券界的共識(shí)，是證券市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，是提高市場(chǎng)流動(dòng)性和穩(wěn)定市場(chǎng)運(yùn)行、規(guī)范發(fā)展市場(chǎng)的有效手段。而我國(guó)股票市場(chǎng)在做市商制度方面還是一片空白。因此研究做市商制度，借鑒國(guó)外成熟市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，將為我國(guó)股票市場(chǎng)的交易制度的進(jìn)一步發(fā)展提供思路。 本文從做市商制度的歷史

2、起源和作用特點(diǎn)出發(fā)，結(jié)合做市商制度在國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)現(xiàn)階段具體情況和引入做市商制度的實(shí)踐，分析探討了在我國(guó)現(xiàn)階段股票市場(chǎng)引入做市商制度的適用性和可行性，并且就如何引入做市商制度進(jìn)行了深入分析。文章具體分為三個(gè)部分： 1.做市商制度概述 論文該部分從做市商制度的歷史起源出發(fā)，對(duì)做市商制度的基本內(nèi)涵和作用進(jìn)行了深入剖析，并且在回顧做市商制度在國(guó)外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)比較分析闡述了做市商制度與中國(guó)股市的莊家

3、行為的本質(zhì)區(qū)別。 做市商制度也就是我們所說(shuō)的報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度。在該交易制度下，做市商不斷地向交易者報(bào)出特定證券的真實(shí)買賣價(jià)格——買入報(bào)價(jià)和賣出報(bào)價(jià)，并在該價(jià)位上接受交易者的買賣要求，以其自有資金和證券與交易者進(jìn)行證券交易。做市商通過(guò)他們的不斷買賣來(lái)滿足交易者的投資需求，并維持市場(chǎng)的流動(dòng)性。因?yàn)榻灰渍卟恍枰却噶畹膱?zhí)行，而是馬上就與做市商成交，因此，這種交易機(jī)制也被稱為連續(xù)交易商市場(chǎng)。做市商制度具有活躍市場(chǎng)、穩(wěn)定市場(chǎng)的功能，依靠

4、其公開(kāi)、有序、競(jìng)爭(zhēng)性的報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制，保證證券交易的規(guī)范和效率。而我們也應(yīng)該看到做市商制度并非何時(shí)都能發(fā)揮功效，本文通過(guò)1987年美國(guó)股災(zāi)的事例進(jìn)行了引證。此外，在回顧國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，從制造市場(chǎng)的目的、方式、行為的屬性以及作用等四方面分別對(duì)對(duì)做市商制度與中國(guó)股市的莊家行為的本質(zhì)區(qū)別進(jìn)行了比較分析。 2.在我國(guó)股票市場(chǎng)引入做市商制度的適用性分析 該部分首先簡(jiǎn)要回顧了我國(guó)歷史上關(guān)于在證券市場(chǎng)上引入做市商制度的討論歷程以及

5、當(dāng)前各個(gè)市場(chǎng)主體對(duì)在股票市場(chǎng)引入做市商制度的立足點(diǎn)和出發(fā)點(diǎn)，然后立足于中國(guó)當(dāng)前股市的實(shí)際狀況，從我國(guó)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性、穩(wěn)定性兩方面具體分析了在我國(guó)股票市場(chǎng)引入做市商制度的適用性和可行性。此外，通過(guò)引入最新推出的交易規(guī)則及當(dāng)前股市的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)一步說(shuō)明了適合做市商制度生長(zhǎng)的土壤在慢慢地逐漸形成。文中通過(guò)分析科學(xué)技術(shù)進(jìn)步對(duì)證券交易集中程度的影響來(lái)說(shuō)明不同科技水平階段指令處理成本和流動(dòng)性成本各自在決定證券交易制度中的重要性，并指出在當(dāng)前科技不斷

6、進(jìn)步的今天流動(dòng)性成本已成為決定交易制度的關(guān)鍵因素。在此基礎(chǔ)上，文章對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行了詳細(xì)的界定，指出其核心含義是以合理價(jià)格迅速成交的能力。依此定義，流動(dòng)性應(yīng)包括兩個(gè)方面：交易價(jià)格合理和成交即時(shí)性。所謂合理價(jià)格是指價(jià)格沖擊成本較小，即大量買賣不會(huì)導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)較大的反方向變化。并依據(jù)此定義，利用價(jià)格沖擊指數(shù)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性進(jìn)行了實(shí)證分析。得出了我國(guó)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性成本相對(duì)于其他國(guó)家而言仍然偏高，因此有必要在股市中引入做市商制度的結(jié)論。在穩(wěn)

7、定性方面，通過(guò)說(shuō)明當(dāng)前中國(guó)股市經(jīng)常處于大幅震蕩的特點(diǎn)以及做市商在穩(wěn)定股價(jià)方面的具體運(yùn)作指出了做市商制度是有利于推進(jìn)中國(guó)股市的平穩(wěn)運(yùn)行的。而新交易規(guī)則中對(duì)引入一級(jí)交易商制度的規(guī)定以及做空機(jī)制和融資融券業(yè)務(wù)的實(shí)施也為做市商制度的推出預(yù)留了政策上的空間。 3.在中國(guó)股票市場(chǎng)引入做市商制度的構(gòu)想 做市商制度對(duì)我們來(lái)說(shuō)是一個(gè)全新的事物，我國(guó)建立做市商制度需要一定時(shí)間和一系列條件的配合。我們只有在借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，根據(jù)自身實(shí)際，積

8、極穩(wěn)妥地逐步推進(jìn)。該部分首先論述了指令交易制度和做市商制度的結(jié)合可以實(shí)現(xiàn)兩種體制的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)而提出了我國(guó)股票市場(chǎng)的證券交易制度可以向混合交易制度發(fā)展的觀點(diǎn)。文中首先具體分析了兩種可以考慮的混合交易制度的利弊，即“混合模式”及“平行模式”?；旌夏Ｊ剑侵钢苯釉诟?jìng)價(jià)交易系統(tǒng)中引入做市商。在這種模式下，做市商和其他市場(chǎng)參與者一樣平等地參與競(jìng)價(jià)，與所有的買賣委托撮合成交，按價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則決定成交價(jià)格；“平行模式”，是指在競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)之

9、外另建新的競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度，專門適用于流動(dòng)性不高的部分股票。該模式的本質(zhì)在于另建新的競(jìng)爭(zhēng)性做市商交易系統(tǒng)。在此基礎(chǔ)上，通過(guò)結(jié)合我國(guó)股市當(dāng)前的實(shí)際情況進(jìn)行具體分析，推出“混合模式”更適用于當(dāng)前中國(guó)股票市場(chǎng)的觀點(diǎn)。之后，從“如何使券商有能力做市”、“如何使券商有動(dòng)力做市”以及“如何使券商合法合規(guī)地做市”三個(gè)方面具體分析論述了引入做市商制度需要考慮的關(guān)鍵性問(wèn)題。并逐一提出了相關(guān)政策建議。文章的主要?jiǎng)?chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 1.

10、指出在科學(xué)技術(shù)不斷進(jìn)步的今天，流動(dòng)性成本已成為證券交易制度的決定性因素。并對(duì)流動(dòng)性成本進(jìn)行了具體界定，指出流動(dòng)性應(yīng)包括兩個(gè)方面：即交易價(jià)格的合理性以及交易的即時(shí)性，衡量流動(dòng)性成本的指標(biāo)應(yīng)該將這兩個(gè)關(guān)鍵因素都考慮進(jìn)去。 2.結(jié)合國(guó)內(nèi)外相關(guān)證券市場(chǎng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并通過(guò)對(duì)“混合模式”和“平行模式”的比較分析，認(rèn)為混合模式由于其是在當(dāng)前股票市場(chǎng)的指令交易機(jī)制的基礎(chǔ)上引入做市商制度的特點(diǎn)，使得它更注重于從整體上提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，并且這樣的機(jī)

11、制設(shè)計(jì)能夠從整體上發(fā)揮做市商制度穩(wěn)定股票市場(chǎng)的功能；相比之下，平行模式只是針對(duì)部分流動(dòng)性較弱的股票引入做市商，做市商所發(fā)揮的功能只是局限于特定部分的股票。因此，混合模式更適用于在一個(gè)整體流動(dòng)性相對(duì)較弱的股票市場(chǎng)中引入做市商制度的情況，并且該種模式更有助于發(fā)揮做市商穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格的功能，更有利于整個(gè)股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行和發(fā)展。由于當(dāng)前中國(guó)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性成本仍然相對(duì)較高以及經(jīng)常處于大幅震蕩的特點(diǎn)，指出混合模式更適用于當(dāng)前中國(guó)股市的結(jié)論。