開放式基金贖回及相關(guān)問題研究.pdf

1、2001年，第一只開放式基金華安創(chuàng)新成立以來，在短短的幾年內(nèi)開放式基金取得了飛速的發(fā)展，并呈逐年遞增的態(tài)勢。資料顯示，2001年，僅有華安創(chuàng)新、南方穩(wěn)健成長和華夏成長三只開放式基金成立；2002年，有14只開放式基金成立。此后，開放式基金便出現(xiàn)了更加迅猛的增長勢頭，2003年、2004年、2005年成立的新基金分別為39只、51只和62只。到2006年12月31日，開放式基金的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到258只，凈值總額合計3869.05億元，份額規(guī)

2、模合計3182.45億份。 本文圍繞著開放式基金的贖回風(fēng)險研究了開放式基金的贖回風(fēng)險與基金業(yè)績之間的關(guān)系、基金贖回風(fēng)險可能造成的市場沖擊以及如何利用股指期貨減少資產(chǎn)變現(xiàn)的額外成本。因此，對基金公司進(jìn)行流動性風(fēng)險管理具有很特別的意義，有利于基金公司加深對基金贖回風(fēng)險的認(rèn)識，同時降低基金公司的交易費(fèi)用，更大程度的提高基金對投資者的吸引力，也有利于股票市場的穩(wěn)定運(yùn)行。而且，對市場沖擊模式的研究有助于建立更為合理的交易規(guī)則，完善市場微觀

3、結(jié)構(gòu)。同時，本文在最優(yōu)變現(xiàn)策略的基礎(chǔ)上，首次運(yùn)用股指期貨為開放式基金的贖回風(fēng)險進(jìn)行套期保值。主要內(nèi)容如下： 第一章——文獻(xiàn)綜述本章對開放式基金贖回研究的相關(guān)文獻(xiàn)和市場沖擊理論進(jìn)行了綜述。其中，開放式基金的贖回研究從國外和國內(nèi)兩個方面進(jìn)行了綜述。 第二章——基金贖回與基金業(yè)績關(guān)系研究本章應(yīng)用Panel-Data Granger因果檢驗的方法對開放式基金贖回份額變動與基金業(yè)績之間的相互關(guān)系進(jìn)行檢驗。首先，介紹了開放式基金的“

4、贖回困惑”。開放式基金的“贖回困惑”是指：基金凈值增長率越高，基金贖回率越高；而有些業(yè)績比較差甚至虧損的基金的凈贖回率卻相對較低。然后，介紹了Panel-Data Granger因果檢驗的相關(guān)理論以及研究的數(shù)據(jù)樣本?，F(xiàn)有的Panel-Data因果檢驗方法大都是基于傳統(tǒng)Granger因果檢驗的思想，將其推廣到Panel-Data的情形，構(gòu)造Wald統(tǒng)計量對模型的線性約束進(jìn)行檢驗。本文應(yīng)用Christophe Hurlin(2004)提出的

5、方法進(jìn)行Panel-Data的Granger同質(zhì)無因果關(guān)系檢驗。并以2002年12月31日以前成立的17支基金的16個季度數(shù)據(jù)為研究樣本。最后，進(jìn)行基金份額變動與基金業(yè)績的Panel-Data Granger因果檢驗。檢驗的結(jié)果表明：(1)基金單位凈值增長率和基金累計凈值增長率并不是基金贖回率的Granger原因，一直困擾著開放式基金的“贖回困惑”不過是一個“假象”。所謂的“基金凈值增長率越高，基金贖回率越高”，不過是基金市場在證券市場

6、走勢和“關(guān)系游資”等因素影響下的一個“表象”。(2)基金贖回率是基金單位凈值增長率和基金累計凈值增長率的Granger原因，在5％的顯著性水平下顯著地拒絕了原假設(shè)。高的基金贖回率大大的降低了基金單位凈值增長率和基金累計凈值增長率。 第三章——市場沖擊的實(shí)證分析本章根據(jù)市場沖擊理論對滬深 300 指數(shù)的部分權(quán)重股在資產(chǎn)變現(xiàn)過程中產(chǎn)生的市場沖擊進(jìn)行了實(shí)證分析，估計了9支股票的臨時性沖擊函數(shù)和持久性沖擊函數(shù)。首先，簡要介紹了資產(chǎn)變現(xiàn)的

7、市場沖擊理論。資產(chǎn)變現(xiàn)的市場沖擊是指變現(xiàn)交易者變現(xiàn)一定數(shù)量的證券資產(chǎn)所導(dǎo)致的資產(chǎn)價格的下跌，根據(jù)市場沖擊對資產(chǎn)價格影響性質(zhì)的不同可以將變現(xiàn)時產(chǎn)生的價格沖擊分成兩個部分——持久性沖擊和臨時性沖擊。經(jīng)驗研究表明，資產(chǎn)變現(xiàn)時所受到的市場沖擊與相應(yīng)的變現(xiàn)規(guī)模緊密相關(guān)，因此將臨時性沖擊和持久性沖擊都看作交易量的函數(shù)。然后，介紹了在進(jìn)行市場沖擊實(shí)證分析時所選取的方法和數(shù)據(jù)樣本。結(jié)合 Nicolas Vandeweerdt & Ephraim Zak

8、ry(2003)和Alex Frino，Elvis Jarnecic &Andrew LeDone(2007)的方法計算臨時性沖擊和持久性沖擊，將臨時性沖擊設(shè)成變現(xiàn)交易量的非線性函數(shù)，而將持久性沖擊設(shè)成變現(xiàn)交易量的線性函數(shù)。由于樣本的時間區(qū)間不是實(shí)證研究的重點(diǎn)，而且實(shí)證研究的是每支股票交易的超高頻數(shù)據(jù)，考慮到數(shù)據(jù)的龐大和分析工具對數(shù)據(jù)的限制，選取2006年7月3日到2006年8月31日滬深300指數(shù)樣本股的9支股票進(jìn)行分析。最后，對所選

9、的9支股票的市場沖擊模式進(jìn)行實(shí)證分析。分別估計了所選9支股票的臨時性沖擊函數(shù)和持久性沖擊函數(shù)，結(jié)果表明，存在三種形式的臨時性沖擊模式：凹函數(shù)的臨時性沖擊模式、近似線性的臨時性沖擊模式和凸函數(shù)的臨時性沖擊模式。 第四章——股指期貨在贖回風(fēng)險中的應(yīng)用本章簡要介紹了股指期貨的相關(guān)問題以及股指期貨在開放式基金管理中的應(yīng)用，并研究了最優(yōu)變現(xiàn)策略下，當(dāng)基金經(jīng)理面臨贖回壓力須變現(xiàn)資產(chǎn)時，如何利用開放式基金進(jìn)行套期保值。首先，回顧了股指期貨的概

10、念、特征、功能以及定價等相關(guān)問題，介紹了滬深300指數(shù)期貨合約的相關(guān)內(nèi)容。接著，將股指期貨引入到開放式基金的流動性風(fēng)險管理中。股指期貨具有套期保值、資產(chǎn)配置等功能，因此，股指期貨在開放式基金管理中具有重要的作用，主要表現(xiàn)在：1、規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險，保持收益的穩(wěn)定性；2、進(jìn)行流動性管理，應(yīng)付兌付壓力：3、配置資產(chǎn)組合。本文只研究股指期貨在開放式基金的流動管理中的應(yīng)用。然后，在一定的假定下推導(dǎo)出基金經(jīng)理在變現(xiàn)資產(chǎn)前應(yīng)賣出的股指期貨份數(shù)。當(dāng)開放式基