股票市場超預(yù)期信息因素研究——基于非參數(shù)跳-擴(kuò)散模型.pdf

1、在有效市場中價格是信息的完全反映，本文將市場信息分解為兩部分，驅(qū)動股票價格日常慣例性波動的預(yù)期信息和驅(qū)動股票價格發(fā)生異常波動行為的超預(yù)期信息，并通過跳—擴(kuò)散過程來研究其市場特征。全文的研究基于非參數(shù)計量方法，在闡述非參估計理論的基礎(chǔ)上，通過蒙特卡羅模擬對模型選擇進(jìn)行了有效檢驗，實證上分別研究了美國和中國市場不同規(guī)模水平的企業(yè)對超預(yù)期信息表現(xiàn)出的信息敏感度以及信息驚訝程度的差異。 我們的模擬實驗證明了，純擴(kuò)散過程無法涵蓋整體市場信

2、息，而跳—擴(kuò)散過程則能夠很好地刻畫包括純擴(kuò)散過程所描述的市場預(yù)期信息和其所無法涉及到的超預(yù)期信息。由于股票回報率中跳躍發(fā)生的頻率和幅度反應(yīng)了企業(yè)對市場超預(yù)期信息的敏感度及驚訝程度，也就是說股票回報率的跳躍因素便是超預(yù)期信息在市場中的載體，所以通過研究不同市值水平的股票在回報率上的跳躍行為便間接地研究了企業(yè)規(guī)模與市場超預(yù)期信息間的關(guān)聯(lián)情況。我們的實證工作發(fā)現(xiàn)規(guī)模不同的股票數(shù)據(jù)在市場中對超預(yù)期信息表現(xiàn)出的敏感度及驚訝程度存在差異：中等規(guī)模的

3、企業(yè)在兩個市場中均對超預(yù)期信息表現(xiàn)出最低的敏感度和驚訝程度；美國市場上的大規(guī)模企業(yè)具有高于小規(guī)模企業(yè)的超預(yù)期信息敏感度，而這一特征在中國市場上并未表現(xiàn)出來；但是兩個市場上的小規(guī)模企業(yè)對超預(yù)期信息均表現(xiàn)出高于大規(guī)模企業(yè)的驚訝程度。 另一方面，由于股票價格的異常波動行為與該企業(yè)的市場風(fēng)險和回報率息息相關(guān)，不同規(guī)模的企業(yè)在股票市場中對超預(yù)期信息的不同特征，直接反映了不同類型企業(yè)的市場風(fēng)險，因此我們的研究也為投資者決策提供了很好的參考價