基于理性假設(shè)下的開放式基金流量—業(yè)績關(guān)系研究.pdf

1、近年來，開放式基金在中國獲得了極為迅猛的發(fā)展。開放式基金與封閉式基金最重要的區(qū)別就是，開放式基金可以按照凈值自由申購和贖回。這一區(qū)別給開放式基金帶來了除業(yè)績之外的新課題，那就是開放式基金的資金流量(即開放式基金的資金流入和資金流出)。開放式基金的資金流量與業(yè)績之間的關(guān)系，就是本文所關(guān)心的主要問題。 投資者的逐利性會導(dǎo)致資金從收益率低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)向收益率高的資產(chǎn)，因此，如果開放式基金獲得了正的資金流量即資金流入，那么很有可能是投資者對

2、其過去表現(xiàn)出的優(yōu)秀業(yè)績的反應(yīng)。但是，國內(nèi)外的相關(guān)研究并沒有統(tǒng)一的結(jié)論說開放式基金整體能夠取得優(yōu)于某一市場基準(zhǔn)的超額收益率，同時，對于開放式基金的業(yè)績持續(xù)性和業(yè)績來源，研究者們也看法不一。如果開放式基金既不能取得超額收益，其過去業(yè)績也不能作為將來業(yè)績的參考依據(jù)，那么造成開放式基金資金流量背后的原因就極具探討價值。 本文的主要工作是對Berk and Green(2004)中的理論模型進(jìn)行深入推導(dǎo)分析，并結(jié)合中國的開放式基金數(shù)據(jù)進(jìn)行

3、實(shí)證分析。該理論模型將投資者理性、金融市場有效和開放式基金的現(xiàn)實(shí)運(yùn)行特點(diǎn)有效地結(jié)合在一起，對開放式基金資金流量與業(yè)績之間的關(guān)系做出了較為成功的解釋。 本文以中國市場上2004年9月之前成立的56只開放式基金為樣本進(jìn)行了實(shí)證分析，從基金業(yè)績及其持續(xù)性著手，進(jìn)而利用一個多因素模型對樣本基金的資金流量進(jìn)行檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后，中國的開放式基金能夠取得超過市場基準(zhǔn)的業(yè)績，但沒有發(fā)現(xiàn)中國的開放式基金表現(xiàn)出短期內(nèi)的業(yè)績持續(xù)性；