基于控股股東機(jī)會(huì)主義的控制權(quán)轉(zhuǎn)移研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟(jì)改革深化與證券市場發(fā)展，我國控制權(quán)市場逐漸活躍，自1997年起，出現(xiàn)了上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移熱潮。上市公司發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的原因是什么?基于特定原因發(fā)生的控制權(quán)轉(zhuǎn)移又將給上市公司帶來何種后果呢?與已有文獻(xiàn)不同，本文基于控股股東機(jī)會(huì)主義視角研究我國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移原因與后果。 本文以我國證券市場1997年-2001年發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的294家上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)： 1．我國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移中，存在原(新)控股股東坐

2、莊炒作、原控股股東控制權(quán)私人收益損失最小化、新控股股東進(jìn)入證券市場圈錢、新控股股東投機(jī)等機(jī)會(huì)主義動(dòng)因。這些機(jī)會(huì)主義動(dòng)因?qū)ι鲜泄究刂茩?quán)轉(zhuǎn)移起到推動(dòng)作用。具體證據(jù)為： 發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司具有股票易于坐莊炒作的特點(diǎn)，上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移前一年股價(jià)越低，流通市值規(guī)模越小，控制權(quán)轉(zhuǎn)移發(fā)生概率越高。發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司具有股權(quán)制衡度高的特點(diǎn)，上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移前股權(quán)制衡度越高，控制權(quán)轉(zhuǎn)移發(fā)生概率越高。新控股股東通過控制權(quán)轉(zhuǎn)移進(jìn)入證

3、券市場，控制權(quán)轉(zhuǎn)移前新控股股東中有96％為非上市公司，89％也非上市公司的控股股東；新控股股東取得上市公司控制權(quán)后積極開展“保配”盈余管理行動(dòng)，有58.5％的上市公司在控制權(quán)轉(zhuǎn)移當(dāng)年達(dá)到配股監(jiān)管要求的盈利水平，有56.1％的上市公司在次年達(dá)到配股監(jiān)管要求的盈利水平。上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移后出現(xiàn)明顯的控制權(quán)再次轉(zhuǎn)移現(xiàn)象(31.97％)；與未發(fā)生再次控制權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司相比，發(fā)生再次控制權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司控制權(quán)私人收益水平更低。 2．我國

4、上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移中存在嚴(yán)重的內(nèi)幕交易行為；原(新)控股股東與內(nèi)幕交易行為有關(guān)，原(新)控股股東在控制權(quán)轉(zhuǎn)移中付出越多，內(nèi)幕交易行為越嚴(yán)重。由于控股股東可以利用控制權(quán)轉(zhuǎn)移中內(nèi)幕交易進(jìn)行補(bǔ)償，使得上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移易于發(fā)生。具體證據(jù)為： 控制權(quán)轉(zhuǎn)移信息披露前夕上市公司累計(jì)非正常報(bào)酬率已達(dá)6.9％，控制權(quán)轉(zhuǎn)移信息披露公告效應(yīng)為6.4％，控制權(quán)轉(zhuǎn)移信息披露前累計(jì)非正常報(bào)酬率占披露期間最高累計(jì)非正常報(bào)酬率的比重為93％。原(新)控股股東

5、與內(nèi)幕交易行為有關(guān)，原(新)控股股東在控制權(quán)轉(zhuǎn)移中付出越多，內(nèi)幕交易行為越嚴(yán)重。原控股股東控股比例越高，內(nèi)幕交易越嚴(yán)重；現(xiàn)金方式交易時(shí)，控制權(quán)轉(zhuǎn)移中內(nèi)幕交易行為比非現(xiàn)金方式交易時(shí)更加嚴(yán)重。 3．控制權(quán)轉(zhuǎn)移雖然在短期內(nèi)(控制權(quán)轉(zhuǎn)移當(dāng)年及隨后一年)改善了上市公司業(yè)績，但在更長時(shí)間期間(控制權(quán)轉(zhuǎn)移后二到三年)，卻降低了業(yè)績；上市公司業(yè)績短暫改善是通過業(yè)績?cè)鲩L實(shí)現(xiàn)的，而上市公司的盈利能力始終沒有改善。新控股股東投機(jī)性行為有損于控制權(quán)轉(zhuǎn)移