開放經(jīng)濟下中國國際資本流動與貨幣政策效力分析.pdf

1、我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策中對貨幣政策的定位主要是實行穩(wěn)健的貨幣政策，然而由于國際資本的流入等因素，造成外匯儲備超常增長和相應(yīng)基礎(chǔ)貨幣投放的增加，使穩(wěn)健的貨幣政策趨于失效，對宏觀調(diào)控提出了嚴重挑戰(zhàn)。從我國貨幣政策實踐來看，傳統(tǒng)的占主導(dǎo)地位的直接信貸控制手段已經(jīng)不能適應(yīng)開放經(jīng)濟的需要，資本的流動性增強、貨幣供給渠道的增多、外匯占款的增加使中央銀行在運用貨幣政策工具時力不從心。而發(fā)達國家通用的三大政策工具，卻因我國市場經(jīng)濟體制還不完善，在宏觀間接

2、調(diào)控中限制了其發(fā)揮更大作用。 長期以來，我國選擇匯率穩(wěn)定與貨幣政策獨立作為目標，并對國際資本流動實施較為嚴格的控制，以此作為開放經(jīng)濟下的政策組合。在一國金融體系尚未完善，抵抗金融風險能力較弱的情況下，這種制度安排無疑是符合中國的實際情況的。然而，隨著我國金融市場對外開放程度的逐漸提高，不合法和違規(guī)的資本大量涌入，使得貨幣政策獨立性的約束條件在我國無法完全實現(xiàn)。如果中國繼續(xù)維持這種制度安排，不僅面臨著運行成本和風險遞增的約束，而且

3、還將使貨幣政策的有效性不斷降低，宏觀均衡遭到破壞，影響經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。 蒙代爾與弗萊明通過其經(jīng)典的Mundell-Fleming模型(即M-F模型)為不同匯率制度下的政策效果評價提供了一個非常有用的分析框架。M-F模型的一個重要結(jié)論是：對于開放經(jīng)濟體而言，在資本高度流動的情況下，如果采取固定匯率制度，那么貨幣政策是無效的；如果采取浮動匯率制度安排，貨幣政策是有效的。在M-F模型的基礎(chǔ)上，克魯格曼進一步提出了所謂三元悖論，也稱為“

4、三元沖突”理論(Trilemma)，即在開放經(jīng)濟條件下，貨幣政策的獨立性、匯率的穩(wěn)定性和資本的自由流動三個目標不可能同時實現(xiàn)，各國只能選擇其中對自己有利的兩個目標。 國內(nèi)在研究宏觀經(jīng)濟政策效力問題上，一般都以我國資本流動管制有效作為基本前提。但是這樣我們的結(jié)論就與蒙代爾—弗萊明模型的結(jié)論相左，即我國在實現(xiàn)有管理的浮動匯率的情況下(理論界基本認定在2005年匯率改革之前我國的匯率制度屬于盯住美元的匯率制度，本文也承認這種說法)，我

5、國宏觀經(jīng)濟既能實現(xiàn)有效的資本管制，又能達到貨幣政策獨立。而實際上，這又與實際經(jīng)濟運行不一致，反映在我國貨幣政策的實現(xiàn)在很大程度上受到外匯儲備的影響，宏觀政策被動的調(diào)整。另外，關(guān)于我國的資本流動問題，國內(nèi)學(xué)者也有從中國資本外逃角度進行研究，重點分析并估算資本外逃的數(shù)額、外逃方式和渠道，從經(jīng)驗角度來分析中國的資本外逃，并且不少學(xué)者強調(diào)制度因素是引起資本外流的一個重要因素。另外一方面，汪洋在《國際經(jīng)濟評論》2005年第1期上撰文指出，中國存在

6、事實上的資本自由流動。汪洋分析到，在中國由于事實上實行的是釘住美元的固定匯率制度，當存在中國與國際市場(如中國實際利率與美元實際利率)利差的時候，利率平價理論在中國表現(xiàn)為資本的流動而非匯率的變化?；谝陨侠碚撗芯砍晒疚氖紫葘ξ覈鴩H資本流動性的特征進行分析，運用Feldstein和Horioka的計量模型對我國1983-2002的相關(guān)數(shù)據(jù)進行回歸分析，從短期和長期角度對我國的資本流動性有一個完整的認識。其后，進一步研究我國宏觀經(jīng)濟政

7、策效力，尤其是貨幣政策的效力，其目的在于為我國宏觀經(jīng)濟政策的制定與改進提供重要的理論依據(jù)和現(xiàn)實指導(dǎo)。 開放經(jīng)濟下我國資本流動與貨幣政策效力分析關(guān)鍵涉及到以下幾個問題： 第一，資本流動性與貨幣政策的執(zhí)行效力的關(guān)系如何?如何將封閉經(jīng)濟的模型擴展到開放經(jīng)濟中，并將資本流動性的分析納入到固定匯率和浮動匯率制度框架下，最終得到不同資本流動性下的政策執(zhí)行效率結(jié)論。 第二，如何對我國資本流動性進行實證分析，選取什么樣的計量模型

8、，如何選擇需要的數(shù)據(jù)。 第三，我國國際資本流動下的貨幣政策傳導(dǎo)機制，這種傳導(dǎo)機制在開放經(jīng)濟環(huán)境下具有什么特征，與宏觀經(jīng)濟政策執(zhí)行效力之間有何關(guān)系。 基于對以上幾個問題的思考，全文分為五章進行研究： 1.導(dǎo)論。介紹了本文的研究背景和意義，研究工具和方法，研究思路以及有待進一步研究的問題。 2.國際資本流動。本章主要包括以下內(nèi)容：介紹國際資本流動的含義、類型，分析國際資本流動的歷史演變、及全球化下的國際資本流

9、動趨勢，為后續(xù)章節(jié)的理論研究構(gòu)建奠定基礎(chǔ)。 3.中國國際資本流動分析。主要從資本流入和資本流出兩個角度出發(fā)(這也符合前一章中對國際資本流動的基本分類)，分別分析了外商直接投資、外債、中國海外投資以及中國資本外逃等方面的情況；在此基礎(chǔ)上分析我國國際收支平衡表，對經(jīng)常項目、資本與金融項目和凈錯誤與遺漏項目進行分析，總結(jié)階段特征。 4.國際資本流動與貨幣政策效力分析。本章首先建立資本流動性與政策效力的理論分析框架，采納的是現(xiàn)有

10、理論在分析開放經(jīng)濟政策效應(yīng)問題時常用的工具：蒙代爾-弗萊明(M-F)模型。這種模型運用凱恩斯主義經(jīng)濟理論，將封閉經(jīng)濟的IS-LM模型擴展到開放經(jīng)濟中，用IS-LM-BP的框架分析了固定匯率和浮動匯率制度下貨幣政策的作用。繼而在模型的框架下，分析不同的資本流動性下的貨幣政策效率，以及不同的匯率制度下宏觀經(jīng)濟政策搭配的效果。對于一個國家而言，政府在開放資本帳戶、保持固定匯率制，運用獨立的貨幣政策這三個政策目標之間，只能同時選擇其中的兩個。而

11、對一個國家資本流動性有效性的判斷將對宏觀政策的選擇，乃至最終的政策搭配實施效果起到至關(guān)重要的作用。在建立理論分析框架的基礎(chǔ)上，對中國資本流動性進行進一步的實證分析，考察資本控制有效性的方法源于FeldsteinandHorioka，該方法是一種使用儲蓄和投資的相關(guān)性來檢驗資本流動性的數(shù)量方法。最后結(jié)合蒙代爾—弗萊明(M-F)模型對我國宏觀經(jīng)濟政策，尤其是貨幣政策的效力進行綜合分析。 5.政策建議。本章首先提出我國追求內(nèi)外均衡時的

12、原則；其次，針對中國的現(xiàn)實情況提出若干建議，分別從以下幾個方面闡述：逐步放開資本項目，完善浮動匯率制；深化外匯體制改革，促進國際收支平衡；金融創(chuàng)新、市場機制完善；我國貨幣政策內(nèi)部協(xié)調(diào)和外部協(xié)調(diào)。 作為本文的后續(xù)研究工作，筆者打算從以下方面繼續(xù)展開研究：首先，對我國資本流動性特征的演變進行更為深入的研究，吸取最新的國內(nèi)外理論研究成果，深入研究短期、長期特征，及其演變的內(nèi)在機制；其次，2005年我國匯率制度改革之后，我國國際資本流動

13、有了新的特征，我國貨幣政策的傳導(dǎo)機制也發(fā)生了變化，這方面也是有待進一步研究的地方。 本論文的特點： 1、視角創(chuàng)新。我國正處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，隨著匯率制度改革和資本管制的逐漸放開，把握我國資本流行特征，為資本管制政策提供重要依據(jù)，也為提高我國宏觀經(jīng)濟政策的執(zhí)行效力提供參考，尤其是貨幣政策的效力提供理論依據(jù)。 2、分析框架統(tǒng)一，結(jié)構(gòu)邏輯性強。在分析資本流動性與經(jīng)濟政策效力的基礎(chǔ)上，將我國國際資本流動性的實證分析引入分