開放經(jīng)濟(jì)下中國(guó)貨幣政策有效性研究——基于國(guó)際資本流動(dòng)的視角.pdf

1、論文通過(guò)分析開放經(jīng)濟(jì)因素，尤其是國(guó)際資本流動(dòng)因素對(duì)貨幣政策形成的沖擊，來(lái)分析開放經(jīng)濟(jì)下中國(guó)貨幣政策有效性問(wèn)題。論文就資本流動(dòng)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)渠道、中介目標(biāo)、操作過(guò)程的影響以及經(jīng)濟(jì)開放度與貨幣政策產(chǎn)出和價(jià)格效應(yīng)之間的關(guān)系進(jìn)行深入研究，試圖建立一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)條件下中國(guó)貨幣政策有效性分析框架，用以解釋我國(guó)貨幣政策有效性在日益增大的資本流動(dòng)背景下何以不斷降低，并提出相應(yīng)政策建議?；谝陨涎芯克悸罚撐闹饕獌?nèi)容分為四個(gè)部分。
　　首先，論文分

2、析了開放經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)渠道的影響。鑒于中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)以信貸渠道為主，論文引入信貸渠道CC-LM模型并將開放經(jīng)濟(jì)因素加入IS-LM-BP模型進(jìn)行理論分析，在此基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)1997～2008年貨幣政策信貸渠道的有效性進(jìn)行檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明，信貸渠道在我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中是有效的，央行控制信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)量在某種程度上具有一致性。但是，在考慮資本流動(dòng)因素后，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，外匯占款的增加使得我國(guó)商業(yè)銀行存差擴(kuò)大，進(jìn)而導(dǎo)致央行對(duì)貨幣供

3、應(yīng)量和信貸規(guī)模的控制能力減弱。接下來(lái)，論文分析了貨幣錯(cuò)配對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)渠道的影響，發(fā)現(xiàn)開放經(jīng)濟(jì)下貨幣錯(cuò)配對(duì)一國(guó)貨幣供求會(huì)直接產(chǎn)生影響，這使得該國(guó)貨幣供應(yīng)量難以得到準(zhǔn)確估算。中國(guó)規(guī)模巨大的債權(quán)型貨幣錯(cuò)配所潛藏的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中在央行國(guó)外資產(chǎn)上，使得央行獨(dú)自承擔(dān)因匯率變動(dòng)所引致的資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)導(dǎo)致央行對(duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行積累了過(guò)多的人民幣負(fù)債，由此削弱了央行控制信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)量的能力。
　　其次，論文分析了資本流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供給的影響。

4、2002年以來(lái)，人民幣處于升值壓力中，國(guó)際收支雙順差使得我國(guó)外匯資產(chǎn)迅速擴(kuò)大，外匯占款已成為我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放最主要的渠道。論文基于央行資產(chǎn)負(fù)債表，通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)和格蘭杰因果檢驗(yàn)等定量研究方法對(duì)比分析了2005年匯改前后基礎(chǔ)貨幣的主要來(lái)源及其與基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)的動(dòng)態(tài)關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，2005年匯改后，央行凈國(guó)外資產(chǎn)的增加成為基礎(chǔ)貨幣增加的唯一格蘭杰因，國(guó)內(nèi)信貸和發(fā)行票據(jù)作為對(duì)沖外匯資產(chǎn)增加防止基礎(chǔ)貨幣過(guò)快增長(zhǎng)的手段均已失效。這表明基礎(chǔ)貨

5、幣供應(yīng)具有內(nèi)生性，央行已難能通過(guò)控制基礎(chǔ)貨幣數(shù)量來(lái)有效調(diào)控貨幣供應(yīng)量。
　　第三，在上述研究的基礎(chǔ)上，論文進(jìn)一步研究了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)貨幣政策的抵消效應(yīng)和貨幣政策對(duì)資本流動(dòng)的沖銷效果。論文通過(guò)修正的BGT抵消系數(shù)和沖銷系數(shù)模型，考慮外匯資產(chǎn)估值效應(yīng)和收入效應(yīng)重新構(gòu)造凈國(guó)外資產(chǎn)增量與凈國(guó)內(nèi)資產(chǎn)增量變量，同時(shí)使用OLS和聯(lián)立方程方法估計(jì)了中國(guó)自1994年匯改以來(lái)國(guó)際資本流動(dòng)和貨幣政策之間的定量關(guān)系，并采用遞歸系數(shù)方法估計(jì)了其動(dòng)態(tài)變化過(guò)程

6、。研究結(jié)果顯示，中國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)與貨幣政策沖突加重，貨幣政策雖對(duì)資本流動(dòng)沖銷力度比較大，但資本流動(dòng)的抵消效應(yīng)也十分大，央行貨幣政策獨(dú)立性受到很大挑戰(zhàn)，央行沖銷工具面臨無(wú)效性難題。
　　此外，論文還對(duì)開放經(jīng)濟(jì)下貨幣政策最終作用效果進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。論文區(qū)分貿(mào)易開放度和金融開放度，使用修正后的Karras產(chǎn)出和價(jià)格模型檢驗(yàn)了經(jīng)濟(jì)開放度對(duì)貨幣政策產(chǎn)出和價(jià)格效應(yīng)的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，央行采取擴(kuò)張性的貨幣供給動(dòng)機(jī)在開放經(jīng)濟(jì)條件下受到制約，經(jīng)濟(jì)

7、開放度的提高主要通過(guò)金融市場(chǎng)和影響工資—價(jià)格調(diào)整速度兩個(gè)渠道影響貨幣政策效果，經(jīng)濟(jì)開放度的提高會(huì)削弱貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)、增強(qiáng)貨幣政策的價(jià)格效應(yīng)。這說(shuō)明隨著經(jīng)濟(jì)開放度的提高，貨幣政策作用效果會(huì)更多地體現(xiàn)在物價(jià)增長(zhǎng)上，因此，以價(jià)格穩(wěn)定為單一目標(biāo)的貨幣政策有利于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。
　　通過(guò)以上分析論文得出一個(gè)基本結(jié)論，在國(guó)際資本流動(dòng)沖擊因素影響的開放經(jīng)濟(jì)下，中國(guó)貨幣政策正面臨如何解決失效的難題。論文最后從“三元悖論”角度尋找開放經(jīng)濟(jì)條件下中