VaR方法在投資組合資產(chǎn)配置中的應(yīng)用和實(shí)證檢驗(yàn).pdf

1、傳統(tǒng)的Markowitz投資組合理論對風(fēng)險(xiǎn)收益的分析衡量，采用了均值一方差分析模型，模型結(jié)構(gòu)簡單，在一定程度上說明了投資者如何對風(fēng)險(xiǎn)一收益進(jìn)行匹配。但是傳統(tǒng)投資組合理論的均值方差分析針對的是期望收益的雙向波動，然而對于投資者，預(yù)期收益的正向波動，意味著收益的增加，投資者面臨的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)的減值。 本文從介紹傳統(tǒng)投資組合理論著手，隨后引入了風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR的相關(guān)概念。并通過在Markowitz資產(chǎn)配置模型中加進(jìn)Downside風(fēng)險(xiǎn)

2、約束條件——風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR，重新推導(dǎo)并得出了類似于SharpeRatio的資產(chǎn)配置模型。引入了VaR約束條件后的這一模型，不再受投資組合收益服從正態(tài)分布這一嚴(yán)格假定的約束，且資產(chǎn)組合的最優(yōu)配置狀況還受到投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好程度的影響，既在配置投資組合時(shí)對風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR及置信水平的選取。此外，通過選取中國證券市場中八種樣本股票的每周收盤價(jià)格數(shù)據(jù)，對兩種資產(chǎn)配置模型進(jìn)行了實(shí)證比較分析，在都采用正態(tài)分布假定時(shí)，兩種模型樣本股票間的配置權(quán)重差異較小。

3、然而當(dāng)對引入VaR后的資產(chǎn)配置模型的收益分布假定為更符合實(shí)際情況的t分布時(shí)，投資有效性邊界發(fā)生了顯著變化。這是因?yàn)樵趖分布假定下，概率分布呈現(xiàn)尾厚，峰細(xì)的特點(diǎn)，即小概率事件的發(fā)生機(jī)率大于正態(tài)分布。在風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR的約束下，有效性邊界發(fā)生了右移。 最后介紹了風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR的應(yīng)用特點(diǎn)，在作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具時(shí)：綜合量度、結(jié)果直觀；在應(yīng)用于投資組合資產(chǎn)配置時(shí)：充分反映投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度，無需對收益的概率分布做出特別規(guī)定。正因?yàn)榫邆淞松鲜?/p>