非完全信息下的均衡信息披露與最優(yōu)債務(wù)安全條款.pdf

1、隨著金融國(guó)際業(yè)務(wù)的大量增加，違約風(fēng)險(xiǎn)在金融風(fēng)險(xiǎn)中所占的權(quán)重的提高，對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)和具有違約風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)的合理定價(jià)已經(jīng)成為了金融機(jī)構(gòu)在從事金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)中必須解決的理論和實(shí)務(wù)問(wèn)題，相關(guān)的債務(wù)合同的制定更是投資者面臨的重要的實(shí)際的問(wèn)題。目前，一般的具有違約風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)的評(píng)估方法都隱含地假設(shè)金融市場(chǎng)信息完全，但關(guān)于公司價(jià)值的信息一般是不完全的；同時(shí)，現(xiàn)在的債務(wù)評(píng)估方法一般只研究債權(quán)人在自己的利益最大化的前提下來(lái)做出對(duì)自己最有利的選擇，如果假設(shè)公司的債

2、務(wù)水平和公司財(cái)務(wù)信息的披露時(shí)間是股東的可控決策變量，股東也會(huì)在自己的利益最大化的前提下在這些變量之間作權(quán)衡。 本文利用數(shù)值分析為主的定量兼顧定性分析方法，假設(shè)公司的信息披露時(shí)間不確定但當(dāng)信息披露時(shí)外部投資者能完全真實(shí)地了解公司價(jià)值，分析了公司債務(wù)最優(yōu)安全條款設(shè)定和風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)的評(píng)估問(wèn)題，同時(shí)考察這種機(jī)制下股東的決策問(wèn)題。 文中主要運(yùn)用兩個(gè)模型來(lái)研究非完全信息下的均衡信息披露及最優(yōu)債務(wù)安全條款的制定問(wèn)題。第一個(gè)模型假設(shè)債權(quán)人和

3、股東對(duì)最優(yōu)違約閾值均有自己的選擇，運(yùn)用討價(jià)還價(jià)模型研究這個(gè)問(wèn)題，結(jié)果發(fā)現(xiàn)當(dāng)信息流達(dá)率低于均衡解時(shí)，債權(quán)人將選擇高于股東的違約破產(chǎn)閾值，但隨著信息流到達(dá)率的逐漸增大，這種差距是逐漸減小的，反之則呈現(xiàn)相反的變化趨勢(shì)。第二個(gè)模型假設(shè)債權(quán)人和股東分別對(duì)違約閾值和信息披露有決定權(quán)，使用博弈的思想得到雙方的均衡解；對(duì)于債權(quán)人而言，較低的信息披露導(dǎo)致高的違約閾值，而當(dāng)違約閾值較高時(shí)，股東會(huì)選擇低的信息披露，雙方考慮自己的決策的同時(shí)考慮到對(duì)方的行動(dòng)，進(jìn)