資本預算中實物期權理論和方法應用的探討.pdf

1、本文回顧了國內(nèi)外關于實物期權在企業(yè)投資決策中的應用的主要文獻。發(fā)現(xiàn)雖然這一領域的研究(特別是在國外)非常興盛，探索的方向也非常廣泛，但仍存在如下幾個突出問題沒有得到根本解決： 第一，大部分文獻集中討論的仍是一個時刻為一個期權定價的情況，不能體現(xiàn)多個期權的相互作用： 第二，大部分研究特別是國內(nèi)學者的研究中，用以描述不確定性的數(shù)學模型比較單一，多數(shù)都是把標的資產(chǎn)運動路徑假設為幾何布朗運動； 第三，將實物期權理論應用在

2、企業(yè)最優(yōu)決策行為的綜合性探究顯得較為貧乏，大部分的研究仍然是致力于項目的價值評估或一次性的項目資本預算當中；解決上述問題成為了本文的主要目標。全文以資本預算方法的發(fā)展為線索，以無套利定價理論為基礎理論，運用動態(tài)規(guī)劃方法構造了新的數(shù)學模型用以描述實物期權資本預算方法下的企業(yè)最優(yōu)決策準則，并結合案例進行了分析探討，主要取得了如下研究成果： 1.提出了實物期權思想的基本內(nèi)涵。以凈現(xiàn)值為核心的傳統(tǒng)資本預算方法的致命缺陷是忽視了投資的不可

3、逆性和項目管理人員主動調(diào)控項目進展的能力。而實物期權給資本預算體系帶來的最為深刻的變革便是將人的因素考慮進來，從而項目應該被視為一個“活物”而不是一個靜態(tài)的過程。這是在思想方法而不是計算方法上的革新，實際上凈現(xiàn)值方法的精髓在實物期權資本預算方法中得到了很好的體現(xiàn)。 2.提出了不確定條件下投資項目蘊含的實物期權的研究框架。實物期權在資本預算中的應用研究可以探尋的方向非常廣泛，比如針對不同的對象：寡頭壟斷的企業(yè)(其投資決策不受外界影

4、響或者影響甚微)與處于激烈競爭行業(yè)的企業(yè)(其每一步行事要考慮競爭對手的反應)；或是考慮不同的投資方式：一次性投資與序列投資；甚至可以專門研究如何識別項目蘊含的實物期權類型及其定價策略。為了不流于寬泛，本文將應用的對象定為具有獨立決策能力的企業(yè)(即不考慮競爭的相互作用問題)，研究的方向定位為考慮項目中蘊含的復合型期權時企業(yè)如何做出最優(yōu)的投資決策問題。 3.提出了新的實物期權資本預算模型以解決企業(yè)的最優(yōu)投資決策問題。在假設基礎資產(chǎn)(

5、本文定為項目的收益)滿足幾何布朗運動與泊松跳躍過程的混合隨機過程的基礎上，推導企業(yè)的最優(yōu)決策條件(即企業(yè)進入、封存、重新啟動和退出一個項目的邊界條件)。 4.通過分析案例，文章闡釋了傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法與本文提出的基于實物期權的資本預算方法的聯(lián)系與區(qū)別。與此同時，通過加入敏感性分析更為具體而直觀地展現(xiàn)出本文建立的模型所涉及的各類期權及其對項目價值的影響。全文同時反映出筆者從事資本預算方法研究所持的態(tài)度：對現(xiàn)狀人們應保持足夠的謹慎，反思