證券投資基金業(yè)績衡量理論及其在我國的初步應(yīng)用.pdf

1、一、選題背景 機構(gòu)投資者在我國股票市場中正在占據(jù)越來越重要的地位，其素質(zhì)高低也越來越成為衡量我國股票市場是否成熟的重要標志。證券投資基金是目前我國主要的機構(gòu)投資者，其規(guī)范發(fā)展對我國股票市場具有重要的意義。借鑒國外成熟市場的經(jīng)驗，在基金業(yè)的健康發(fā)展中，基金評價起到了至關(guān)重要的作用，所以基金評價在我國的發(fā)展也是刻不容緩。 對基金進行評價，首當(dāng)其沖的就是對基金業(yè)績表現(xiàn)的衡量。準確地對基金在一段時間內(nèi)的表現(xiàn)是好是壞作出判斷，對基

2、金之間以及基金和市場間的業(yè)績表現(xiàn)作出比較，這就是基金業(yè)績衡量理論所要解決的問題。 二、研究方法與邏輯架構(gòu)本文是一篇系統(tǒng)闡述基金業(yè)績衡量理論并對我國基金業(yè)績表現(xiàn)進行實證研究的論文，主要采用了從理論到實證，以定量研究為主、定性研究為輔的研究方法。 本文的邏輯架構(gòu)如下圖所示。全文共三章，第一章“證券投資基金業(yè)績評價的基本介紹”從討論證券投資基金的定義開始，研究了美國基金業(yè)及基金評價業(yè)的發(fā)展，以此為基礎(chǔ)對中國的基金評價業(yè)作出比較

3、研究，最后，在大量總結(jié)的基礎(chǔ)上，對基金評價體系作了一個全面闡述，提出了本文的研究重點——基金業(yè)績衡量；第二章“基金業(yè)績衡量理論”比較系統(tǒng)地介紹了目前已有的基金業(yè)績衡量理論以及它們在應(yīng)用上的局限性，這一章首先討論收益與風(fēng)險，然后將它們結(jié)合起來引入風(fēng)險調(diào)整收益指標如特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)、詹森α，對它們的相互關(guān)系及應(yīng)用進行了詳細討論，接下來在效用概念的基礎(chǔ)上介紹了期望效用理論下的風(fēng)險調(diào)整收益，最后，對一些非主流衡量理論作了簡單介紹；第三章“基

4、金業(yè)績衡量理論在我國的初步應(yīng)用”對69 只基金在2003 年1 月3 日～2005 年7 月1 日的表現(xiàn)進行實證分析，按照各種指標對它們進行排名，比較了基金和市場基準的表現(xiàn)，得出“基金戰(zhàn)勝了大盤”的結(jié)論，以此為基礎(chǔ)對我國股票市場有效性進行了分析，并比較開放式基金與封閉式基金的業(yè)績差異，分析差異產(chǎn)生的原因。本文邏輯架構(gòu)圖三、主要觀點及結(jié)論本文的主要觀點以及通過實證分析所作出的主要結(jié)論有： 1、基金評價機構(gòu)在基金業(yè)發(fā)展中起到了重要作

5、用。它解決了基金與投資者之間的信息不對稱，減少投資人的決策失誤和決策過程中的信息搜尋成本，形成對基金管理人良性的外部激勵機制，同時還可以有效抑止管理人的道德風(fēng)險。基金評價機構(gòu)取得成功必不可少的條件是： 對基金準確的評價和“獨立性、客觀性”的形象。 2、基金評價體系包括對基金所在的基金管理公司的評價和基金績效評價兩大內(nèi)容?；鹂冃гu價包括基金業(yè)績評價、基金的合規(guī)性評價和基金投資風(fēng)格評價，基金業(yè)績評價則包括基美國基金業(yè)和基金

6、評價業(yè)的發(fā)展中國基金業(yè)和基金評價業(yè)的發(fā)展基金評價體系證券投資基金的定義、分類基金業(yè)績衡量理論分析介紹對我國基金業(yè)績的實證分析對我國股票市場有效性分析借鑒收益、風(fēng)險衡量風(fēng)險調(diào)整收益期望效用理論下的風(fēng)險調(diào)整收益其它衡量方法開放式與封閉式基金業(yè)績比較金業(yè)績衡量、基金業(yè)績分解和基金業(yè)績持續(xù)性分析。 3、對封閉式基金的收益率衡量適合使用內(nèi)部收益率，對開放式基金的收益率衡量適合使用時間加權(quán)收益率。在目前開放式基金逐漸占據(jù)主流的情況下，一般使

7、用時間加權(quán)收益率來對所有基金的收益進行衡量。 4、對于基于CAPM 和APT 模型的風(fēng)險調(diào)整收益指標，至少存在基礎(chǔ)模型適用性問題，無風(fēng)險利率誤定問題和市場基準誤定問題。這些問題使得單獨的風(fēng)險調(diào)整收益指標不是那么完美，需要綜合使用眾多指標來對基金業(yè)績進行衡量，使用輔助的方法來完善對基金的分析。 5、對我國基金業(yè)績進行實證分析，基金整體表現(xiàn)好于股票市場的整體表現(xiàn)，“基金戰(zhàn)勝了大盤”。我國股票市場表現(xiàn)出低“有效性”，被動型基金

8、暫時還很難在我國獲得成功，主動型基金應(yīng)該是投資更好的選擇。 6、本文評價期內(nèi)，我國封閉式基金的業(yè)績表現(xiàn)要好于開放式基金。封閉式基金在我國逐漸被“邊緣化”的態(tài)勢是不正常的。 四、創(chuàng)新與不足本文借鑒了國外的相關(guān)理論對我國基金進行實證分析，創(chuàng)新之處主要表現(xiàn)在： 1、在總結(jié)我國相關(guān)論文的各種界定的基礎(chǔ)上，提出了我國“證券投資基金評價體系”的概念，對“基金評價”、“基金績效評價”、“基金業(yè)績評價”作出了區(qū)分。當(dāng)然這是作者的

9、個人見解，正確與否還有待專家指正。 2、對基金業(yè)績衡量理論進行了比較全面的總結(jié)和梳理，目前被運用的理論大部分都被包含在這個框架里。而且對基金業(yè)績衡量理論在我國的適用性進行了分析，對主要理論在我國應(yīng)用可能面臨的瓶頸進行了闡述。 3、根據(jù)本文實證結(jié)論，結(jié)合定性分析，提出封閉式基金不能退出基金舞臺。相比開放式基金，封閉式基金仍有其一定的自身優(yōu)勢。 本文的不足之處主要表現(xiàn)在： 1、由于我國發(fā)展基金的時間還比較短，