投資和融資中的激勵(lì)問題——基于信息搜集的研究.pdf

1、在許多狀況下，個(gè)體的私人信息是內(nèi)生的。本文用信息搜集來刻畫個(gè)體私人信息內(nèi)生的狀況。不同能力的個(gè)體用相同的成本獲得具有差異性的信息和不同能力的個(gè)體用不同的成本獲得相同的信息是信息搜集中非常具有代表性的兩種狀況。本文用信息搜集和投資中的激勵(lì)問題研究不同能力的個(gè)體用相同的成本獲得差異性信息的狀況，用信息搜集和融資中的激勵(lì)問題討論不同能力的個(gè)體用不同的成本獲得相同信息的狀況。信息搜集和投資中的激勵(lì)問題研究的是委托人如何通過代理人的信息搜集獲取信

2、息以對(duì)是否進(jìn)行投資作出正確的決策。信息搜集和融資中的激勵(lì)問題討論的是具有融資需求的委托人在報(bào)價(jià)差異化的市場(chǎng)上如何利用代理人的信息搜集降低融資成本。 首先，在完全契約的視角下，本文將代理人的異質(zhì)性引入到信息搜集和投資中的激勵(lì)問題的研究中。分別在代理人事前不知道自己的能力類型和事前知道自己的能力類型的狀況下，本文討論了委托人如何向代理人提供契約，以使代理人有激勵(lì)努力進(jìn)行信息搜集并向委托人顯示真實(shí)的信息。我們的研究表明，不管代理人在事

3、前是否知道自己的能力類型，委托人向所有的代理人都要支付信息租金；由于在代理人事前知道和不知道自己能力狀況下的信息結(jié)構(gòu)是有差異的，因此委托人在這兩種狀況支付的租金是不同的。在代理人事前不知道自己能力的情況下，委托人無法將信息搜集和投資的實(shí)施進(jìn)行分離，必須將信息搜集和投資的實(shí)施一體化；在代理人事前知道自己能力類型的情況下，委托人可以將信息搜集和投資的實(shí)施進(jìn)行分離。 接著從不完全契約的視角出發(fā)，本文討論了信息搜集和投資中的激勵(lì)問題。我

4、們分別在代理人同質(zhì)和代理人在事前不知道自己能力類型的狀況下研究了委托人如何才能使代理人有激勵(lì)進(jìn)行信息搜集并向委托人顯示自己獲得的真實(shí)信息。本文的分析顯示，委托人可以通過在期中進(jìn)行一定的支付和進(jìn)行適當(dāng)?shù)厥跈?quán)達(dá)到目標(biāo)。不管代理人是同質(zhì)的還是異質(zhì)的，委托人不可能對(duì)代理人進(jìn)行階段授權(quán)。階段授權(quán)是指，代理人不僅被授權(quán)進(jìn)行信息搜集，而且還確定如果自己向委托人顯示所獲取的有關(guān)實(shí)施投資將產(chǎn)生狀態(tài)的信息是好消息，則委托人將決策進(jìn)行投資并且自己不可能會(huì)被授

5、權(quán)進(jìn)行投資的實(shí)施。當(dāng)代理人同質(zhì)時(shí)，在一定條件下，通過無限制完全授權(quán)以及在決策不進(jìn)行投資時(shí)對(duì)代理人進(jìn)行一定的支付，委托人能夠?qū)崿F(xiàn)目標(biāo)。無限制完全授權(quán)是指，代理人不僅被授權(quán)進(jìn)行信息搜集，而且還確定如果自己向委托人顯示所獲得的有關(guān)實(shí)施投資將產(chǎn)生狀態(tài)的信息是好消息，則委托人將決策進(jìn)行投資而且自己肯定會(huì)被委托人授權(quán)進(jìn)行投資的實(shí)施。當(dāng)代理人在事前不知道自己能力類型時(shí)，在一定條件下，委托人通過無限制完全授權(quán)以及在決策不進(jìn)行投資時(shí)對(duì)代理人進(jìn)行一定的支付

6、可以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。當(dāng)無法通過無限制完全授權(quán)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)時(shí)，委托人通過限制完全授權(quán)以及在決策不進(jìn)行投資時(shí)對(duì)代理人進(jìn)行一定的支付可以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。限制完全授權(quán)是指，代理人不僅被授權(quán)進(jìn)行信息搜集，而且代理人還確定如果自己向委托人顯示所獲的信息是好消息，則在一定的條件下委托人將決策進(jìn)行投資并且自己會(huì)被授權(quán)進(jìn)行投資的實(shí)施。這里的條件是指代理人向委托人報(bào)告其所選擇的債務(wù)融資額必須在一定的范圍內(nèi)，這是由于代理人所選擇的債務(wù)融資額可以顯示代理人的能力類型。本文的研

7、究顯示，債務(wù)融資具有雙重激勵(lì)效應(yīng)，它不僅對(duì)代理人有激勵(lì)效應(yīng)，而且對(duì)委托人也具有激勵(lì)作用。從而，代理人可以并且會(huì)用債務(wù)融資顯示自己的能力類型。 最后，本文研究的是信息搜集和融資中的激勵(lì)問題，分析了具有融資需求的委托人在報(bào)價(jià)差異化的市場(chǎng)上如何利用信息搜集降低融資成本。不同于信息搜集和投資中激勵(lì)問題的討論(信息搜集和投資中激勵(lì)問題分析了不同能力的個(gè)體用相同成本獲得不同的信息)，信息搜集和融資中的激勵(lì)問題研究的是不同能力的個(gè)體使用不同的

8、成本獲得相同的信息，關(guān)注的是委托人如何降低融資成本。研究顯示，當(dāng)委托人委托代理人在差異化的市場(chǎng)上進(jìn)行融資時(shí)，委托人應(yīng)該向代理人提供同融資價(jià)格相關(guān)聯(lián)的線性工資報(bào)酬契約。線性工資報(bào)酬的契約可以激勵(lì)代理人向委托人真實(shí)地報(bào)告自己的能力類型并付出符合委托人利益的努力水平。另外，委托人在提供給代理人的契約中可以約定委托人能夠接受的最高融資價(jià)格。契約中最高融資價(jià)格的設(shè)定會(huì)產(chǎn)生承諾效應(yīng)，這將降低委托人通過融資所獲取資金的成本。對(duì)委托人來說，設(shè)定能接受的