實(shí)物期權(quán)和不完全市場(chǎng)中的期權(quán)定價(jià)及投資決策.pdf

1、期權(quán)定價(jià)問(wèn)題不僅在金融市場(chǎng)中是一個(gè)很重要的問(wèn)題，在實(shí)際的企業(yè)投資決策中也是一個(gè)起著重要作用的關(guān)鍵因素。因?yàn)樵趯?shí)際的投資項(xiàng)目中，企業(yè)具有各種各樣的管理柔性，可根據(jù)不同的情況作出相應(yīng)的決策。而這種管理柔性稱之為實(shí)物期權(quán)。如等待投資期權(quán)、臨時(shí)關(guān)閉期權(quán)、放棄得殘值的期權(quán)，擴(kuò)張期權(quán)、違約期權(quán)、研究開發(fā)期權(quán)等等。本文主要利用實(shí)物期權(quán)思想和隨機(jī)分析，隨機(jī)控制與最優(yōu)化等數(shù)學(xué)方法研究了幾種投資決策模型及實(shí)物期權(quán)價(jià)值問(wèn)題，同時(shí)在金融市場(chǎng)中，特別在不完全金融

2、市場(chǎng)中，也考慮了較一般的期權(quán)定價(jià)問(wèn)題及最優(yōu)投資組合問(wèn)題。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)問(wèn)題。 1. 研究了不確定性下的等待期權(quán)、臨時(shí)關(guān)閉期權(quán)和放棄項(xiàng)目得殘值的放棄期權(quán)，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)及投資具有部分可逆性時(shí)，公司具有對(duì)該項(xiàng)目的投資的實(shí)物期權(quán)，即在產(chǎn)品價(jià)格達(dá)到某一閾值時(shí)公司進(jìn)行該項(xiàng)目，而當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格下降到某一閾值時(shí)，公司可以臨時(shí)關(guān)閉該項(xiàng)目或退出該項(xiàng)目，而進(jìn)入、臨時(shí)關(guān)閉及退出策略作為管理柔性具有相應(yīng)的實(shí)物期權(quán)價(jià)值。特別當(dāng)項(xiàng)目殘值較少時(shí)，

3、臨時(shí)關(guān)閉策略的價(jià)格閾值大于退出時(shí)的價(jià)格閾值，因此在臨時(shí)關(guān)閉時(shí)，公司具有兩種不同的實(shí)物期權(quán)，等待價(jià)格上升后再生產(chǎn)的等待期權(quán)及價(jià)格可能下降后的放棄該項(xiàng)目得殘值的放棄期權(quán)。 2. 考慮了一個(gè)關(guān)于環(huán)境污染具有隨機(jī)危害的模型。通過(guò)分析得出最優(yōu)的環(huán)境控制策略，且求出了這種策略的管理柔性價(jià)值。 3. 考慮了企業(yè)的進(jìn)入及研究與開發(fā)的實(shí)物期權(quán)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)大都只考慮企業(yè)進(jìn)入某項(xiàng)目的等待投資的期權(quán)，而實(shí)際上，企業(yè)進(jìn)入某項(xiàng)目后，還具有研究與開發(fā)的

4、實(shí)物期權(quán)。通過(guò)建立新的模型，本文在此考慮了這種研究與開發(fā)的實(shí)物期權(quán)，分析得出了企業(yè)進(jìn)入某項(xiàng)目的最優(yōu)時(shí)機(jī)及進(jìn)入后進(jìn)行研究與開發(fā)的最優(yōu)時(shí)機(jī)，同時(shí)也得到了等待投資和研究與開發(fā)這兩種實(shí)物期權(quán)的價(jià)值。 4. 在對(duì)研究與開發(fā)項(xiàng)目作投資決策時(shí)，傳統(tǒng)方法一般都采用凈現(xiàn)值法來(lái)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，但是對(duì)回收期方法頗有爭(zhēng)議。而實(shí)際上傳統(tǒng)的NPV 方法在不確定性下的投資的情況下對(duì)項(xiàng)目決策的有效性是令人質(zhì)疑的。本文通過(guò)實(shí)物期權(quán)思想，對(duì)在不確定性下的有研究開發(fā)

5、階段的投資項(xiàng)目，論證了回收期方法是合理的，通過(guò)本文的計(jì)算分析可知，較短的回收期隱含著較少的等待價(jià)值(等待期權(quán))，也隱含著較高的單位資本回報(bào)。因此，利用回收期方法評(píng)價(jià)項(xiàng)目不僅能得出與策略NPV 方法評(píng)價(jià)的同樣結(jié)論，而且還給投資者更多的信息：例如幾年之內(nèi)可望收回投資。這對(duì)于資本不太雄厚的投資者來(lái)說(shuō)更具有實(shí)際的意義，而對(duì)于資本雄厚的投資者也提供了能獲得更多回報(bào)的投資決策評(píng)價(jià)方法。 5. 我們運(yùn)用了一個(gè)簡(jiǎn)單的模型來(lái)分析公司的內(nèi)生性和策略

6、性的違約策略。本文由始至終都是從讓資產(chǎn)持有者獲得最大利潤(rùn)的角度出發(fā)的，引入了期權(quán)定價(jià)理論和定價(jià)方法,結(jié)合期權(quán)定價(jià)以及博弈論這兩種經(jīng)濟(jì)理論中強(qiáng)有力的手段，分析了公司內(nèi)生性違約和策略性違約時(shí)的違約決策，及其公司的資本結(jié)構(gòu)，并且計(jì)算了當(dāng)使得股權(quán)價(jià)值最大時(shí)的最佳破產(chǎn)閾值，還比較了內(nèi)生性破產(chǎn)與策略性破產(chǎn)的股權(quán)價(jià)值，得出策略性破產(chǎn)能更最大化公司價(jià)值及股權(quán)價(jià)值。 6. 考慮了一個(gè)證券價(jià)格服從隨機(jī)波動(dòng)過(guò)程的模型，對(duì)具有較特殊的隨機(jī)波動(dòng)過(guò)程的股票

7、，在自融資策略下，研究了最優(yōu)證券組合和效用最大化問(wèn)題。在給定的效用函數(shù)下，求得了投資者的最優(yōu)投資策略及相應(yīng)的期望效用函數(shù)的解析表達(dá)式。 7. 首先引進(jìn)依賴于所有市場(chǎng)參與者的市場(chǎng)免費(fèi)午餐(MFL)的概念，在證券市場(chǎng)股票價(jià)格服從半鞅的模型中，刻畫了無(wú)套利(NA)及沒有免費(fèi)的零風(fēng)險(xiǎn)的午餐(NFLVR)概念，通過(guò)幾類滿足一定條件的效用函數(shù)，找出了上述三者之間的關(guān)系。另外利用均值－方差偏好及應(yīng)用無(wú)差異方法研究不完全市場(chǎng)中未定權(quán)益的定價(jià)問(wèn)題