中國(guó)海外上市公司的資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)——基于協(xié)整理論的實(shí)證研究.pdf

1、隨著資本市場(chǎng)全球化進(jìn)程的加速，自20世紀(jì)90年代以來，越來越多的中國(guó)公司通過海外上市成功進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)。在海外上市為企業(yè)融通大量資金的同時(shí)，也為國(guó)外投資者提供更多的資產(chǎn)分散化的工具，而且大大加劇了交易所日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)交易所來講，提高其競(jìng)爭(zhēng)力的核心是提高其價(jià)格發(fā)現(xiàn)的能力；對(duì)國(guó)際投資者來講，準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格變化趨勢(shì)的關(guān)鍵在于掌握資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的信息來源。 價(jià)格發(fā)現(xiàn)，即將投資者交易中所隱含的信息及時(shí)而有效地融入到市場(chǎng)價(jià)格中，是證

2、券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的核心，也是二級(jí)市場(chǎng)的主要功能之一。當(dāng)同一種金融資產(chǎn)在國(guó)內(nèi)外幾個(gè)交易所同時(shí)上市時(shí)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)就不單純是國(guó)內(nèi)性的，而是國(guó)際性的，即由所有市場(chǎng)的信息聯(lián)合決定。該文對(duì)我國(guó)同時(shí)在香港證券交易所和紐約證券交易所上市公司的價(jià)格發(fā)現(xiàn)進(jìn)行了系統(tǒng)的實(shí)證研究。第二章考察了價(jià)格發(fā)現(xiàn)的三種計(jì)量模型：永久短暫模型(PermanentandTransitory)、信息份額模型(InformationShare)和外生性模型(Exogeneity)，

3、三種模型均以向量誤差修正模型為基礎(chǔ)，但對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)采用了不同的測(cè)度方法。永久短暫模型分解的是共因子(即共同有效價(jià)格)，而信息份額模型分解的是共因子的方差，外生性模型則根據(jù)變量外生性的強(qiáng)弱來測(cè)度。 第三、四章介紹了協(xié)整模型的檢驗(yàn)和估計(jì)方法，以及協(xié)整模型中參數(shù)穩(wěn)定性的檢驗(yàn)方法。利用這些方法對(duì)H股價(jià)格和ADR價(jià)格的長(zhǎng)期均衡關(guān)系及其穩(wěn)定性的實(shí)證檢驗(yàn)表明：H股價(jià)格和ADR價(jià)格在長(zhǎng)期內(nèi)維持一個(gè)均衡關(guān)系；兩個(gè)價(jià)格的長(zhǎng)期均衡關(guān)系是時(shí)變的，但短期動(dòng)

4、態(tài)調(diào)整機(jī)制是穩(wěn)定的。 基于帶有結(jié)構(gòu)突變的協(xié)整模型和外生性價(jià)格發(fā)現(xiàn)模型，第五章考察了香港市場(chǎng)和紐約市場(chǎng)對(duì)公司資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)比率及其時(shí)間變化趨勢(shì)，并分析了影響價(jià)格發(fā)現(xiàn)的重要因素。結(jié)論認(rèn)為，資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的主要場(chǎng)所是香港市場(chǎng)，平均貢獻(xiàn)比例達(dá)到78.54％，而紐約市場(chǎng)對(duì)共同有效價(jià)格的形成也起到了非常顯著的作用，平均貢獻(xiàn)比例為21.46％；市場(chǎng)交易量、價(jià)格波動(dòng)是價(jià)格發(fā)現(xiàn)的重要影響因素，但公司對(duì)外開放度對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)沒有顯著性影響；1998～