不確定性與利率政策——對中國利率政策適用性的探討.pdf

1、、●●內(nèi)容提要F《16217l利率作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個重要變量，歷來就是貨幣理論的研究重點(diǎn)。自從利率理論、‘。’。。一建立以來，各個流派所探討的無不是最優(yōu)利率是如何決定的，每個理論的成果給中央銀行(或貨幣政策制定者)提供了充分的理論指導(dǎo)作用。近年來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們開始探討不確定下貨幣政策(其中所涉及的主要是利率政策)的新發(fā)展方向?！銇碚f，多數(shù)研究著重于分析經(jīng)濟(jì)變量的不確定是否會導(dǎo)致貨幣當(dāng)局實行更加平緩的貨幣政策。它們基本上都是基于Brai

2、nard(1967)所提出的觀點(diǎn)官方指導(dǎo)性利率和經(jīng)濟(jì)中其它因素之間的不確定關(guān)系(西方稱之為“參數(shù)不確定性”parameteruncertainty)使貨幣當(dāng)局面臨這么一種選擇：官方利率的變動反過來會增加未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定。這將導(dǎo)致中央銀行出臺更加謹(jǐn)慎的貨幣政策，以減少嚴(yán)重偏離預(yù)定目標(biāo)的概率。卜—廠一～本文意在闡釋貨幣政策和不確定性的關(guān)系，并著重于Brainard所定義的“參數(shù)不確定”的情況。全文的結(jié)構(gòu)如下：第一章在解釋不確定性概念與其

3、量化方法的基礎(chǔ)上，分別提出兩，種有關(guān)不確定性的理論模型fl，參數(shù)不確定性；2，統(tǒng)計誤差和對當(dāng)期經(jīng)濟(jì)狀況的不確定性。’√通過定量分析說明，貨幣當(dāng)局更加傾向于實施“保守”的利率政策。J第二章用一個實證模型』驗證“參數(shù)不確定性”下利率制定中呈現(xiàn)的“保守主義”傾向，我們將引入美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家BrainSack建立的一個VAR模型來驗證美聯(lián)儲自1984至1996年間的聯(lián)邦基金利率走勢。j。nr—f(作為對中國問題的結(jié)合，)第三章將討論Sack方法在中

4、國應(yīng)用的可能性陋過定性分析我、＼們發(fā)現(xiàn)由于我國微觀和宏觀經(jīng)濟(jì)條件與模型的前提存在較大的差異等躁因，Sack的分析并、—，一不能完全運(yùn)用于我國。文章最后作出結(jié)論。／。關(guān)鍵詞：不確定性；展優(yōu)貨幣政策分類號：棗萄匹∥●●●第一章：研究不確定性的意義和理論模型第一節(jié)一個基本的定義JohnHey在其于1979年出版的著作《微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的不確定性》一書中曾強(qiáng)調(diào)了不確定性(Uncertainty)的重要性。“不確定性無處不在：它充斥于生活的每一個方面

5、，影響著每一個人。從出生到死亡，我們無時不刻不面對著不確定性；不管我們?nèi)绾伪M力去逃避它，直到現(xiàn)在仍然存在作出決策而無法完全肯定其后果的現(xiàn)象?！?不確定性同時也存在于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中一它并不是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的專利!然而，眾多的宏觀經(jīng)濟(jì)理論分析是以完全信息，或者說確定性為框架的。這或許僅僅是出于簡化理論分析的原因，但是在許多情況下是不充分的。一般來說，經(jīng)濟(jì)決策必須在尚未提前精確的知曉結(jié)果的背景下制定。處理不確定性的一種方法是認(rèn)為既然結(jié)果是無法預(yù)知的

6、，所以決策可以隨機(jī)產(chǎn)生當(dāng)事人所要做，或者說他只能夠做的就是“守株待兔”，一心期盼百分之百的好運(yùn)氣。如果現(xiàn)實都是這樣的話，唯一確定的結(jié)果無非是所有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家失業(yè)轉(zhuǎn)崗。所幸的是，經(jīng)濟(jì)生活中的主體都是追求目標(biāo)函數(shù)最大化，即使在不確定性的背景下這成為經(jīng)濟(jì)學(xué)存在的理由，而分析這種行為是困難的，但并不是不可能的。那到底什么是不確定性呢本文所涉及經(jīng)濟(jì)中的不確定性一般指的是當(dāng)局在制定經(jīng)濟(jì)貨幣政策時無法明確的經(jīng)濟(jì)變量，其中包括無法肯定它們的具體數(shù)值、在經(jīng)

7、濟(jì)函數(shù)中的表現(xiàn)形式、或者它們所制定的政策會給今后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來何種程度的影響等。當(dāng)然，這只是一個對不確定性概念的籠統(tǒng)概括，在后文中我們會針對不同的模型假設(shè)給出具體的不確定性含義。為什么要研究不確定性在經(jīng)濟(jì)中的作用下面這個例子可以很好的回答問題：假設(shè)政府面l臨A，B兩種政策選擇。在A體制下失業(yè)率為20％或8％，并均以50％的概率出現(xiàn)；B體制下，失業(yè)率確定為15％。前者的期望失業(yè)率為14％(20％500／o8％50％)。如果政策的目標(biāo)是使這