中國(guó)股票交易市場(chǎng)高換手率異象的文化解釋——從行為金融到文化金融的探索.pdf

1、中國(guó)股票交易市場(chǎng)存在許多奇異現(xiàn)象，這些異象嚴(yán)重影響著股票市場(chǎng)的健康發(fā)展，高換手率便是其中之一。如何識(shí)別、解釋、應(yīng)對(duì)中國(guó)股票交易市場(chǎng)的高換手率異象成為財(cái)務(wù)學(xué)研究領(lǐng)域值得關(guān)注的問題。本文便是圍繞中國(guó)股票交易市場(chǎng)高換手率異象的識(shí)別和原因探索展開的。
　　論文的主體共分四大部分。第一部分是異象的證明。筆者首先對(duì)中國(guó)股票交易市場(chǎng)高換手率異象進(jìn)行界定，再通過描述性圖表和獨(dú)立樣本檢驗(yàn)相結(jié)合的方式證明了中國(guó)高換手率異象。第二部分和第三部分是對(duì)異象

2、原因的探究。第二部分是原因探究的理論部分，筆者基于行為金融學(xué)解釋金融市場(chǎng)異象的邏輯框架與相關(guān)研究，尋找到能解釋股票交易市場(chǎng)關(guān)于量?jī)r(jià)異象的關(guān)鍵因素，即投資者的先驗(yàn)信念和投資者偏好;再結(jié)合認(rèn)知心理學(xué)的個(gè)體決策流程推演出國(guó)家投資群的集體決策流程，即國(guó)民決策流程，并分析出國(guó)家文化可能成為解釋中國(guó)股票交易市場(chǎng)高換手率異象的關(guān)鍵因素，進(jìn)而將文章的探索從行為金融領(lǐng)域過渡到目前逐漸成形的文化金融領(lǐng)域。第三部分是原因探究的實(shí)證部分，筆者選取了經(jīng)典的國(guó)家文

3、化模型——霍夫斯臺(tái)德文化模型中的三個(gè)文化維度作為主要解釋變量，結(jié)合文化金融領(lǐng)域的實(shí)證研究方法，驗(yàn)證了國(guó)家文化對(duì)股票交易市場(chǎng)換手率國(guó)別差異的解釋度。第四部分是對(duì)中國(guó)股票交易市場(chǎng)高換手率異象的具體解釋。
　　實(shí)證發(fā)現(xiàn)，文化對(duì)各國(guó)市場(chǎng)換手率的不同具有很強(qiáng)的解釋力度，特別地，在三個(gè)文化維度中，不確定性規(guī)避指標(biāo)、個(gè)人主義指標(biāo)與股票市場(chǎng)換手率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，長(zhǎng)期導(dǎo)向指標(biāo)與股票市場(chǎng)換手率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。實(shí)證結(jié)論很大程度解釋了中國(guó)股票交易

4、市場(chǎng)高換手率的原因。根據(jù)霍夫斯臺(tái)德的研究，相對(duì)其他國(guó)家而言，中國(guó)是一個(gè)極低不確定性規(guī)避、極低個(gè)人主義和最高長(zhǎng)期導(dǎo)向的國(guó)家。有著最高長(zhǎng)期導(dǎo)向和極低不確定性規(guī)避傾向的中國(guó)投資者，在交易市場(chǎng)投資時(shí)，更可能采取積極的投資策略，相信人能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，夸大“時(shí)機(jī)抉擇”的功效，不斷進(jìn)行低買高賣的行為獲取價(jià)差收益，推高了股票市場(chǎng)非理性的換手率。另一方面，具有極低個(gè)人主義特征的中國(guó)社會(huì)是非常重視群體關(guān)系的，相對(duì)其他國(guó)家投資者而言，中國(guó)投資者在風(fēng)險(xiǎn)決策失敗后，