庫存與商品期貨收益率——基于中國市場的實證研究.pdf

1、現(xiàn)貨溢價理論(the theory of normal backwardation)和庫存理論(the theory ofprice of storage)是兩大描述期貨價格行為的經(jīng)典理論。兩者均支持庫存水平在期貨價格行為中的基礎作用。然而傳統(tǒng)的現(xiàn)貨溢價理論與庫存理論相對割裂,側(cè)重點不同。Gorton,Hayashi,Rouwenhorst(2008,GHR)基于理性預期均衡庫存模型得出期貨風險溢酬、基差(便利收益)均為庫存水平的函數(shù),

2、在一個統(tǒng)一的框架下證明了庫存在商品期貨收益率中的基礎作用。本文在GHR的框架下,結(jié)合中國期貨市場實際,選取交易所公布庫存數(shù)據(jù)作為理論庫存的代理指標進行實證檢驗,得到結(jié)論如下:
　　 首先,我國商品市場基差均值為負,表示整體上我國商品市場為期貨溢價。與庫存理論一致,基差,也可以理解為未調(diào)整的便利收益,是庫存的一個遞減,非線性函數(shù)。隨著庫存水平的降低,基差(便利收益)以遞增的速度上升。
　　 其次,我國商品市場風險溢酬均值為

3、正,表示整體上期貨市場上的投資者(多方)可以獲得一個正的收益。總體上看,風險溢酬與庫存是負相關關系。兩者通過現(xiàn)貨波動率相聯(lián)系。庫存水平降低,致使現(xiàn)貨波動率加大,投機者需要更高的風險報酬以承接風險。從單個組合來看,農(nóng)產(chǎn)品市場表現(xiàn)出了與整體市場不同的特征,不論是單個品種還是作為組合,雖然系數(shù)符號為負,但在置信區(qū)間上不顯著。本文認為,農(nóng)產(chǎn)品的這種迥異特征主要來自于政府的價格管制行為。其風險溢酬更多來自于政府宏觀調(diào)控的影響,而非庫存。另外本文通